业绩

    　　2025 年3 月28 日，顺丰控股发布2024 年年度报告。2024 年公司实现收入2844 亿元，同比上升10%；归母净利为102 亿元，同比增长23.5%；其中Q4 公司实现收入776 亿元，同比上升12%；归母净利为26 亿元，同比增长30%。

    　　经营分析

    　　时效件增速具备韧性，经济件增速超行业平均。2024 年公司收入同比上升10%，完成件量133 亿票，同比增长11.3%，分业务看：

    　　（1）时效快递：2024 年收入增速 5.8%，高于国内 GDP 增速，件量同比增长 12%；（2）经济快递：2024 年收入（不含丰网）同比增长 11.8%，件量同比增长 18%。（3）快运板块：2024 年收入同比增长 13.8%，其中货量同比增长超 20%。（4）同城板块：收入实现超 22% 的突破性增长，净利润同比增长162%。（5）供应链及国际板块：2024 年收入同比增长 17.5%，国际快递收入同比增速超过 20%。

    　　坚持精益化管控提升管理效益，全年盈利能力同比改善。2024 年公司不含KLN 人工成本占比占收入比同比上升0.8pct，运力成本占收入比同比下降0.8pct，其他经营成本占收入比同比下降1.2pct，其中通过多网融通，公司降本金额超13 亿元，同比增长17%。2024 年公司毛利率13.9%，同比增长1.1pct。2024 年管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比下降0.3pct、0.07pct和0.07pct。综上，2024 年公司归母净利率提升0.4pct 至3.6%。

    　　资本支出已过高峰，自由现金流提升积极回报股东。2024 年公司资本支出为99 亿元，同比下降27%，占收入比降至3.5%，公司注重投入产出比，主要投资项目基本完成，预计未来资本支出有望进一步降低。同期，公司自由现金流为223 亿元，同比提升70%。

    　　2024 年公司分红比率40%，提升5pct，其中派发中期息与末期分红总计41 亿，同比提升42%；包含一次性分红在内，2024 年分红比例高达87%。公司积极回报股东，2024-2028 年现金分红比例将在2023 年基础上稳步提高。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持公司2025-2026 年归母净利润预测121 亿元、143 亿元，新增2027 年净利预测163 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。