看好油价恢复至成本中枢以上，全球油气资本开支将回温2020 年全球油气资本开支同比下滑19%，疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张，我们判断油价将修复，稳定在成本中枢以上（50 美元/桶左右），这也将驱动2021 年海外油气巨头资本开支筑底回升。油价在40-50 美元/桶时，三桶油盈利水平将恢复安全边际，国内保供政策强支撑逻辑仍然有效，三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出。近期受新冠疫苗交付+OPEC 减产协议延长利好，国际油价已逐步回温至50 美元/桶以上，带动北美压裂作业温和回暖，根据BAKER HUGHES 统计，全美活跃钻机数由20 年7 月底的251 台已回升至21 年1 月中旬的373 台。

    　　公司基本面穿越牛熊，国内能源保供政策持续支撑油服景气度复盘公司历史业绩，本轮周期公司业绩受油价下行影响趋弱。我们认为周期弱化的原因主要有：1）周期驱动因素不同：上一轮周期主要由国际油价驱动，本轮周期主要由国内能源保供政策驱动，目前国内原油产量距离2 亿吨红线仍有差距，油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策将继续为勘探开采景气形成强支撑；2）国内页岩油气开采仍在发展初期，成长空间广：公司主营压裂设备更多用于页岩油气开采，目前页岩气开发已迈过盈亏平衡点，未来降本增效仍将持续，拉长产业链景气周期。页岩油开采仍处发展初期，常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充，其开采提速与油价波动关联度较低。

    　　新型压裂设备具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞压裂环节是页岩油气开发中降本增效的关键环节，电驱、涡轮等新型压裂设备在降低设备购置成本和能源消耗成本、提高利用率等方面具备显著优势。北美市场压裂设备存量近2400 万水马力，为国内的6 倍，其中1/3 寿命已经达到十年以上，具备大量刚性替换需求，且行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效，我们预计新型压裂设备渗透率有望加速提升。我们测算，2025 年全球压裂设备市场空间超300 亿元，其中电驱和涡轮压裂设备市场空间超120 亿元，2020-2025 年CAGR 达35%。

    　　公司2019 年4 月发布的全球首个电驱压裂成套设备，与2019 年11 月全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美批量销售，展现出公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。伴随新型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿、GE 等海外巨头，公司收入体量提升空间仍然广阔，我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为17.5/20.3/27.8 亿元，对应PE 为23/20/15X，目前估值较低，行业迎来拐点+公司具备成长基因，有望迎接戴维斯双击，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。