2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布 2020 年业绩：实现收入 82.95 亿元，同比增长 19.8%；归母净利润 16.9 亿元，同比增长 24%，符合我们的预期。

    　　油服装备业务支撑公司业绩高增长，海外业务带来拖累。2020 年受疫情和低油价影响，公司主业依然实现稳健增长。分业务看，油气装备制造和技术服务实现收入 66.3 亿元，同比增长 27%，毛利率 38.3%，同比下滑 0.18pct；维修改造及贸易配件收入 11.9 亿元，同比下滑 9%，毛利率 34.3%，同比下降 1.05pct。分区域看，公司国内和国外收入分别为 59.1 和 23.9 亿元，分别实现同比 20%和 19%的增长，毛利率分别为 47.75%和 13.54%，分别同比增加6.73pct 和下滑 14.9pct。

    　　汇兑损失导致财务费用大幅增加。2020 年，公司销售、管理、研发费用分别实现同比-5.07%/+2.76%/+11.47%，其中财务费用 1.47亿元，大幅增长，主要系人民币升值带来的汇兑损失因素影响。

    　　发展趋势

    　　油价高位平稳运行，支撑国内油气行业资本开支增长。2020 年疫情对布伦特油价的冲击逐步衰退，油价维持相对高位平稳运行。

    　　2021 年 3 月份以来，中石油、中石化、中海油陆续披露了其 2021年用于上游勘探开发的资本开支，分别为 1752、668 和 950 亿元，合计 3370 亿元，同比增长 5%，三家分别实现同比-6%/+18%/+19%。

    　　在布伦特油价相当高位运行的平稳阶段，我们认为国内油气行业资本开支有望陆续恢复，带动公司国内压裂设备订单改善和国外业务毛利率修复。国内页岩气依然处于成长阶段，国家能源安全将持续推动页岩气开采和压裂设备需求，行业具备持续成长的基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内油气行业资本开支陆续恢复，我们上调 2021 年EPS6.2%至 2.11 元，同时引入 2022 年 EPS 2.68 元，当前股价对应2021/2022 年 P/E 分别为 16.1x 和 12.7x。

    　　考虑到国内油气复苏和资本开支可能超预期，我们维持公司 2021年 18 倍目标 P/E 不变，上调目标价 9%至 37.98 元，较当前价格有12%的上涨空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　汇兑损失影响超预期；原材料价格上涨超预期；国内油气行业复苏不及预期