1-3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：1-3Q21 公司实现收入55.28 亿元，同比增长1.92%，3Q21 单季度收入18.59 亿元，同比下降11.74%；1-3Q21 归母净利润11.46 亿元，同比增长2.81%，扣非后归母净利润10.81 亿元，同比下降3.77%，由于上半年国内油气行业资本开支相对较少，业绩低于我们预期。

    　　1H21 油气资本开支较为谨慎，三季度收入同比下滑。公司新签订单到收入确认周期约半年，三季度单季收入同比下降11.74%，主要由于一季度公司新签订单额有所下滑导致。我们认为，一季度下游需求疲软，主要由于疫情反复和供应链短缺等影响带来的担忧，压制了油气企业资本开支的信心，资本开支计划短期内趋于谨慎。2021 年初国内“三桶油”计划勘探性资本开支3,370 亿元，1H21 中石油、中石化、中海油分别完成年初计划额的31%/36%/38%。公司70%以上收入来自国内，受国内资本开支影响较大。

    　　发展趋势

    　　油价超过80 美金/桶，2H21 国内资本开支有望提速。年初至今布伦特原油期货结算价累计上涨68%，截至10 月26 日达86 美元/桶，油价创2018年10 月以来新高。油价高位运行支撑油气企业盈利和现金流持续改善。随着前期担忧缓解、油气公司现金流改善，我们认为未来资本支出存在强劲复苏需求，以弥补油价低位时期资本支出骤降带来的产能缺口。

    　　2Q21 新签订单持续改善，电驱和涡轮压裂设备具备全球竞争力。1H21 公司新签订单52.6 亿元，同比增长13%。我们判断，二季度以来公司新签订单同比持续改善，往前看，我们预计未来半年公司收入有望加速提升。公司电驱压裂和涡轮压裂设备具备全球竞争力。我们预计，北美客户超4 亿元人民币的涡轮压裂设备订单有望于明年上半年贡献业绩。此外，公司电驱压裂设备正在北美和国内大客户试用，试用通过后有望成为公司新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到受疫情等短期因素扰动，下游资本开支存在不确定性，我们分别下调2021/2022 年每股盈利预测16%和10.9%至1.76 和2.38 元，当前股价对应2021/2022 年27.8 倍/20.6 倍市盈率。考虑到北美涡轮和电驱压裂设备拓展顺利，有望超预期，我们维持目标价50.00 元不变，对应2021/2022年分别为28.4 倍和21.0 倍市盈率，较当前股价有2.4%的上行空间。维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　北美业务拓展不及预期；国内资本开支不及预期。