投资要点

    维度一:油价中枢回升至50 美金/桶以上,看好油服行业景气上行宏观层面,当油价稳定于成本线50 美金/桶以上时,国内中石油、中石化、中海油为代表的“三桶油”可实现盈利,带动下游资本开支加大,油服行业景气上行。复盘杰瑞历史,油价稳定于50 美金/桶以上表现优秀,油价上行则提供更大弹性。中观层面,国内天然气、石油等能源保供政策力度持续,2022 年“三桶油”资本开支有望维持10%以上增速。微观来看,杰瑞股份在手订单自2021 年下半年已开始回暖,按公司订单收入确认周期平均6 个月计算,2022 年起公司迎业绩拐点。

    维度二:国内页岩油气开发提速,国产压裂设备龙头有望崛起与市场主流观点不同:我们认为碳中和大背景下,天然气、石油有望成为未来5-10 年国内受益能源板块。据2021 年发布《中国2030 年前碳达峰研究报告》,2019/2025 年我国天然气、石油占终端能源消费结构分别为8%/9%、19%/18%。然而,2020 年天然气、石油我国进口依存度高达43%、72%,考虑到国家能源安全保供因素,十四五期间开采力度持续。 参考北美页岩油气革命中诞生的牛股哈利伯顿,国内页岩油气开发大势下国产油服龙头有望崛起。根据 EIA 在2017、2015 年的统计,我国已探明页岩油、气储量分别位列世界第三、第一,已探明储量达44 亿吨、32 万亿方, 但2021 年开采量仅240万吨、230 亿方,随经济性凸显十四五期间开采有望提速,成为增储上产主力。我们测算国内压裂设备市场规模由2021 年78 亿元增长至2025 年139 亿元,2021-2025 年CAGR 15%。

    维度三:全球最大油服市场迎复苏,北美拓展突破估值天花板全球最大油服市场迎复苏,2020 年美国在用压裂设备合计功率达2940 万HHP(约为2019 年中国398 万HHP 的7 倍),其中1/3 的设备已接近10 年使用寿命,未来3 年内迎更新替换潮。杰瑞在北美市场阿尔法来自于涡轮/电驱压裂设备,自制核心零部件柱塞泵单机单泵可达到5000HHP,单机双泵可达1 万以上HHP,技术水平全球领先。油服降本大趋势下,涡轮/电驱压裂设备替代传统柴驱优势显著,“初始投资+人工+能耗”降本达33%。2021 年电驱/涡轮设备渗透率仅为3%,我们测算未来3-5 年有望加速提升至50%以上,2021-2025 年北美市场涡轮/电驱压裂设备由8 亿升至104 亿元,CAGR 达91%,北美有望成为公司未来最大增量市场。

    维度四:进军锂电负极材料,“油气+新能源”战略双轮驱动2021 年9 月28 日,杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议,拟投资25 亿元于年产10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目;2021 年11 月4 日,项目公司杰瑞新能源正式成立,建成后将成为国内大型锂电池负极材料生产基地之一,开启杰瑞 “油气+新能源”双主业发展模式。

    盈利预测与投资评级:基于油服景气上行、页岩油气开采提速、北美市场复苏趋势,我们预计公司2021-2023 年归母净利润18/25/30 亿元,当前市值对应PE 分别为24/18/15 倍,给予2022 年估值25 倍,目标市值620 亿元,目标价65 元,维持“买入“评级。

    风险提示:宏观经济下行;油价大幅下滑;下游资本开支不及预期;国内页岩油气拓展进程缓慢;北美市场拓展不及预期。