事件：公司发布2022 年一季报。

    投资要点

    减值及汇兑损失影响，Q1 业绩不及预期，看好季度环比改善2022 年一季度公司实现收入18.25 亿，同比+27.27%；归母净利润2.18 亿，同比-21.84%；扣非后归母净利润1.86 亿元，同比+28.83%。2022 年一季度公司业绩低于我们预期，判断主要系：①订单交付节奏延后；②一季度计提信用减值损失7286 万元，去年同期1837 万元，同比增5449 万元，主要系长期应收款账龄分布变化；③一季度卢布贬值导致汇兑损失，公司财务费用5274 万元，去年同期-1611 万元，同比增6885 万元。展望未来，我们认为下游大客户账款收回可能性较大，后续信用减值损失有望转回。疫情、美联储加息等多重因素影响下，3 月以来人民币汇率出现贬值，截至4 月底人民币兑卢比汇率已回到年初水平，二季度起汇兑损失影响减弱。

    产品结构变化导致利润率下滑，Q2 起有望自底部复苏2022 年一季度公司毛利率30.50%，同比-5.95pct、环比-1.43pct，我们判断主要系高毛利装备订单延后交付、原材料及海运成本上涨；归母净利率11.95%，同比-7.51pct，环比-1.60pct，处于近三年以来低点。期间费用率为15.60%，同比+1.89pct，其中财务费用率2.89%，同比+4.01pct，主要系俄罗斯卢布贬值造成汇兑损失。展望未来，我们认为公司利润率后续下降空间有限，随着公司高毛利装备订单交付，产品结构优化以及汇兑损失明显下降，二季度起利润率有望逐步修复。

    油服龙头在手订单饱满，静待业绩增长拐点兑现公司在手订单边际向好，原材料采购及成本增长较快，静待公司业绩增长拐点兑现。

    2021 年全年公司累计获取订单147.91 亿元，同比增长51.73%，年末存量订单88.60 亿元，订单创上市以来新高。公司设备订单平均确认周期约4-8 个月，并且油服公司订单整体滞后于油价，2022 年高油价背景下公司订单增速向好。2022 年一季度公司购买原材料、支付劳务现金16.72 亿元，同比+25%、环比+24%，创历史一季度新高。公司在手订单饱满，储备原材料满足后续订单交付，静待业绩增长拐点。

    盈利预测与投资评级：考虑到全球疫情影响存在不确定性，我们谨慎下调2022-2024 年公司归母净利润至20（原值25）/24（原值30）/28（原值35）亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为14.11/11.66/9.98 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：油气价格大幅波动；疫情影响订单需求及交付；原材料及海运价格持续上涨；北美市场拓展不及预期。