事件。杰瑞股份披露2022 年半年报，根据Wind 数据，2022H1 公司实现营业收入45.60 亿元，yoy+24.28%；归母净利润9.83 亿元，yoy+28.79%；扣非归母净利润9.26 亿元，yoy+26.16%；其中，2022Q2 单季度公司实现营业收入27.35 亿元，yoy+22.37%；归母净利润7.65 亿元，yoy+57.98%。

    2022Q2 单季度公司盈利能力环比修复向上； 2022H1 新获取订单yoy+35.89%。1）盈利能力：根据Wind 数据，2022H1 公司实现毛利率34.37%，yoy-3.19pct；实现净利率21.83%，yoy+0.69pct；2022Q2 单季度公司实现毛利率36.95%，yoy-1.32pct，QoQ+6.45pct；实现净利率28.40%，yoy+6.31pct，QoQ+16.43pct。2）订单情况：根据公司2022 年半年报，公司2022 年上半年获取新订单71.51 亿元（含税），较上年同期增长35.89%，在手订单106.16 亿元（含税）。

    2022H1 公司油气装备制造及技术服务收入增长较快。根据公司2022 年半年报，1）收入分拆：2022H1 油气装备制造及技术服务收入为39.35 亿元，yoy+37.17%，毛利率34.57%，yoy-3.45pct；维修改造及贸易配件收入为4.58亿元，yoy-16.52%，毛利率35.18%，yoy+2.03pct；环保业务收入为1.51亿元，yoy-36.72%；2）子公司情况：2022H1 石油装备技术公司实现收入22.21 亿元，净利润6.51 亿元；能源服务公司实现收入8.48 亿元，净利润1.53 亿元；石油天然气工程公司实现收入5.20 亿元，净利润1.37 亿元。

    盈利预测。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为22.89/25.37/28.95亿元，EPS 分别为2.23/2.47/2.82 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年20-25 倍PE 估值，合理价值区间为44.57-55.72 元/股，合理市值区间为458-572 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2022 年PB 为2.65-3.31 倍（2022 年可比公司PB 范围为0.82-8.33 倍），估值具备合理性。

    风险提示。油价下行；石油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司产能释放缓慢