事件。杰瑞股份披露2022 年年报， 公司2022 年实现营业收入114.09 亿元，yoy+30.00%；归母净利润22.45 亿元，yoy+41.54%；扣非归母净利润21.26亿元，yoy+43.78%。其中，2022Q4 单季度，公司实现营业收入42.96 亿元，yoy+32.28%，归母净利润7.50 亿元，同比+70.38%。

    盈利能力：2022 年公司净利率稳步提升，费用率管控良好。1）盈利能力：

    2022 年公司毛利率、净利率分别为33.23%、20.05%，yoy-1.63pct、+1.69pct；其中，22Q4 单季度毛利率为31.54%，yoy-0.39pct、qoq-2.50pct；净利率为17.92%，yoy+4.01pct，qoq-2.56pct。2）费用与减值：2022 年公司期间费用率为8.63%，同比大幅减少4.34 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.15%/3.67%/-2.4%/3.22%，同比变动-0.78/-0.53/-2.64/-0.39pct；Q4 单季度期间费用率为11.72%，同比减少2.65pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.96%/3.22%/1.48%/3.06% ， 同比变动-0.91/-0.56/-0.50/-0.69pct。

    2022 年公司各项业务收入增长快速，重要子公司净利润表现优秀。2022 年公司收入分拆与主要子公司情况如下，1）收入分拆：油气装备制造及技术服务收入为91.31 亿元，yoy+29.41%，毛利率为33.11%，yoy-3.14pct；维修改造及配件销售业务实现营收16.32 亿元，yoy+33.04%，毛利率32.28%，yoy+4.49pct；环保业务收入6.12 亿元，yoy+32.02%，毛利率37.73%，yoy+6.04pct；其他业务收入为0.34 亿元，yoy+13.47%。2）子公司情况：

    石油装备技术公司实现收入50.79 亿元（yoy+20.07%），净利润12.93 亿元（yoy+19.06%）；能源服务公司实现收入17.16 亿元（yoy+23.10%），净利润2.71 亿元（yoy+171.00%）；石油天然气工程公司实现收入22.45 亿元（yoy+49.07%），净利润4.47 亿元（yoy+46.56%）。

    公司海外市场进一步突破，海外收入占比、品牌影响力提升。根据公司2022年年报，2022 年公司持续推进海外市场战略，聚焦重点国家和地区，实现了海外市场的进一步突破；2022 年公司海外业务实现收入40.59 以元，同比增长67.33%，海外收入占比提升至35.58%。公司聚焦全球战略客户，在高端油气装备及配件销售、油气田技术服务、油气工程、环保等业务领域不断开拓，市场和品牌影响力进一步提升。

    盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为24.19/29.58/35.76亿元，EPS 分别为2.36/2.88/3.48 元/股。我们选取四方达、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年16-19 倍PE 估值，合理价值区间为37.69-44.75 元/股（预计2023 年公司EPS 为2.36 元），合理市值区间为387-460 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为1.97-2.33 倍（2023 年可比公司PB 范围为1.11-3.71 倍），估值具备合理性。

    风险提示。油价下行；石油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司产能释放缓慢。