核心观点

    　　2023 年前三季度公司营收实现稳健增长，盈利能力由于工程业务阶段性占比提升而有所下降。展望来看，在当前较高油价支撑下，全球油服行业景气度相对较高，对于设备需求较为旺盛，公司积极布局海外，中东、俄语区、北美地区均有望实现较快增长，其中北美电驱压裂设备订单有望在客户试用后落地，且随着存量设备迎来更新换代周期，市场拓展有望加速。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入87.56亿元，同比增长23.10%，实现归母净利润15.64 亿元，同比提升4.59%，实现扣非后归母净利润15.29 亿元，同比提升7.42%；单三季度实现营业收入33.36 亿元，同比提升30.67%，实现归母净利润5.21 亿元，同比提升1.61%，实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比提升2.85%。

    　　简评

    　　工程业务带动营收快速增长，同时导致盈利能力有所下滑从营收端来看，Q3 营收快速增长主要系公司的科威特北部侏罗纪生产设施5 期项目在Q3 实现部分收入确认，该项目合同总金额超过27 亿元，并要求于2024 年1 月31 日全部完成，因此短期工程类项目实现较高占比；从设备和服务业务来看，在海外油气高景气度带动下，预计配件业务、油田服务在中东、俄语区实现较快增长。展望来看，后续北美业务订单落地预期较强，且中东、俄语区等其他区域订单有望实现持续增长，进而营收端有较强支撑。

    　　从盈利端来看，前三季度公司实现毛利率33.51%，同比下降0.74pct，实现净利率18.29%，同比下降3.05pct；单三季度公司实现毛利率29.97%，同比下降4.07pct，实现净利率15.89%，同比下降4.59pct。盈利能力有所下滑主要系：①由于油气工程类业务毛利率相对较低，而Q3 由于确认收入导致占比提升，进而使得毛利率有所下降；②前三季度汇兑收益为0.46 亿元，而去年同期汇兑收益为3.06 亿元，如果剔除汇兑因素，前三季度净利润同比增速为27%左右，与营收增速较为匹配。

    　　北美压裂设备进入替换期，公司电驱压裂设备有望实现订单突破美国市场页岩气产量于2011 年前后增速达到顶峰，由于页岩气的生产需要使用大量压裂设备，因此在美国页岩气产量增速最快的期间，压裂设备的新增规模也最大，北美压裂设备水马力存量于2010-2012 年期间爆发式增长。通常压裂设备使用寿命在10 年左右，受2020-2021 年油价低迷影响，北美更新进度受到搁置，而目前油公司及油服公司对于后续油价判断相对乐观，且在环保政策要求下存量设备更新替换需求有望持续提升，北美市场或将迎来压裂设备更新的高峰期。从设备类型来看，在ESG 要求日益提高下，涡轮压裂设备、电驱压裂设备、燃气轮机发电机组等清洁能源设备后续占比将迎来提升。

    　　从公司层面来看，北美市场为公司“海外战略”中的重点战略市场，此前已在北美市场完成5 套销售，累计作业超15 万小时；而在清洁能源的压裂设备布局中，公司电驱设备已经在国内实现多套交付使用，并在二季度再次成功中标中石油全部16 台设备（包括电驱压裂设备及配套设备），产品品质及性能已经得到验证。基于公司领先的产品性能以及北美市场累计的销售渠道及客户资源，当前在试用的电驱压裂设备转化为订单的预期较为强烈，且新型设备突破性的进展有望后续设备的销售路径，进而使得公司电驱压裂设备在北美市场的销售体量持续提升。

    　　投资建议：预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入136.84 亿元、157.26 亿元、177.80 亿元，分别同比增长19.94%、14.93%、13.06%，预计分别实现归母净利润25.19 亿元、29.44 亿元、33.97 亿元，分别同比增长12.21%、16.87%、15.39%，对应PE 分别为11.99x、10.26x、8.89x，维持“买入”评级。