杰瑞股份发布年报，2025 年实现营收162.23 亿元（yoy+21.48%），归母净利26.80 亿元（yoy+2.03%），扣非净利26.83 亿元（yoy+11.69%）。

    　　其中Q4 实现营收58.03 亿元（yoy+9.33%，qoq+64.90%），归母净利8.73亿元（yoy-15.17%，qoq+53.94%）。公司25 年利润因为汇兑损益等原因低于此前我们预期的30.95 亿元，但杰瑞股份是全球领先的高端装备制造商和技术服务商，公司在钻完井、天然气设备及解决方案等领域在全球广受业主好评。展望未来公司业绩有望在压裂设备+天然气设备的双轮驱动下实现较快增长，燃气轮机业务大有可为，上调公司为“买入”评级。

    　　25 年营收利润双增长，海外业务持续突破

    　　25 年公司营业收入/ 归属于上市公司股东的净利润/ 全年毛利润为162.23/26.80/51.41 亿元，同比+21.48%/+2.03%/+14.24%；经营活动产生的现金流量净额53.78 亿元，同比增加27.85 亿元，增长107.37％。费用方面，全年期间费用/期间费用率/财务费用率为17.87 亿元/11.01%/-0.15%，同比+25.59%/+0.36pct/+0.6pct。公司应收周转天数同比改善明显，收入增长21.48%的同时，应收款项下降9.03%；2025 年公司成功开辟多个新兴市场及新业务板块，业务版图持续扩张。海外市场实现收入78.38 亿元，同比增长29.85%，占比达48.32%。

    　　剔除汇兑影响后26Q1 利润同比高增

    　　公司2026Q1 营业总收入32.91 亿元，同比增长 22.48%；归母净利润5.88亿元，同比增长 26.32%；扣非净利润5.80 亿元，同比增长 25.58%。26Q1公司产生1.63 亿元的汇兑损失，而去年同期为0.63 亿元的汇兑收益。如果剔除汇兑损益的干扰，公司2026 年第一季度的实际经营利润约为7.5 亿元，相较于去年同期的可比口径，同比增长高达86.6%，充分说明公司主营业务表现较为强劲。因为燃气轮机业务的确收增加等原因，公司盈利质量持续提升。26Q1 公司毛利率达到33.62%，同比提升6.95 个百分点，净利率为17.91%，同比提升0.71 个百分点，显示产品附加值和成本控制能力增强。

    　　发电设备有望构筑企业全新成长曲线

    　　根据杰瑞股份11 月公开投资者交流纪要，公司目前拥有自主研发制造的燃气轮机发电机组、往复式内燃机发电组、储能设备、变频设备等电力装备，已构建高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系。公司目前已向市场推出自主研制的35MW、6MW 等型号的燃汽轮机发电机组设备，能够为客户提供多种稳定、可靠的供电解决方案，目前已在海外成功开展设备销售和发电服务两种业务模式。公司在发电领域的产品矩阵和应用场景有望为公司构筑全新的成长曲线。继此前接连发布燃气轮机订单后，3 月31 日和4月2 日公司又发布燃气轮机发电机组订单，合同金额分别为34080 和30140万美元，燃气轮机订单持续性强且前景广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　因为公司燃机业务持续签单且未来前景广阔，我们上调26-27 年新增28 年归母净利润至37.98/50.14/63.47 亿元（前值26-27 年37.49/43.59 亿元，较前值分别调整1.29%/15.01%）。可比公司26 年ifind 一致预期38 倍PE，基于公司与海外AI 行业巨头正式签署发电机组销售合同实现重大突破带来第三成长曲线，燃气轮机相关业务前景广阔，给予公司26 年40 倍PE（前值20 倍PE），上调目标价为148.4 元（前值73.2 元）。上调公司为“买入”评级。

    　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险。