杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。

    　　油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。

    　　2021年杰瑞中标KOC 27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。

    　　天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。

    　　发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险