1、一句话逻辑

    　　全球油气装备龙头，天然气业务快速增长，数据中心一体化打开成长空间。

    　　公司是我国油气装备龙头，加速推进大海外战略，成长为高端装备制造+油气工程及服务一体化平台的跨国巨头。钻完井业务龙头地位稳固，天然气业务进入订单业绩共振期，燃气轮机发电机组快速放量，数据中心一体化打开成长空间。

    　　2、超预期逻辑

    　　市场担心中长期燃气轮机发电机组的供应链稳定性和订单持续性我们认为，公司将在本轮全球AI 基建大浪潮中，凭借在油气高端装备领域积累的优势，持续在燃机发电领域提升份额，并进一步拓宽能力圈，向数据中心一体化龙头迈进。

    　　品牌优势：燃气轮机发电机组业务屡获大单，在北美市场已建立品牌影响力。

    　　公司已有燃机发电机组在北美市场销售及租赁的成功案例，产品质量与性能受到反复验证。自2025 年11 月以来，与五家北美高端客户签署了六份燃气轮机发电机组合同，应用领域均为数据中心，累计金额超11 亿美元，是北美客户对公司产品、交付能力和综合实力的认可，为公司后续参与数据中心新业务打开通道。

    　　供应链优势：与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI 等龙头合作，深度绑定燃机资源。公司在油气领域与海外燃气轮机龙头深度合作多年，构建了全球化供应链体系，并持续拓展燃机供应资源，随着国产燃机在海外认可度提升，有望成为公司燃机资源的重要来源之一。

    　　公司除燃机发电机组外，已在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电、热管理、储能、小型模块化反应堆（SMR）等多维度的业务布局，整体逻辑与行业龙头GEV 高度趋同。核心竞争力：强大的系统集成和模块化（橇块化）设计制造能力，能将复杂的能源设备集成为可快速部署、高可靠性的标准化产品。这种能力已成功从油气装备复制到AIDC 发电领域，未来数据中心一体化打开成长空间。

    　　市场担心公司传统业务业绩受油价周期影响较大我们认为，公司传统主业已从单一油价周期属性转向"油服装备基本盘+天然气高成长"的增长结构。

    　　公司主营覆盖“高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发”四大业务板块，2025 年营收占比分别为62%、29%、6%、2%，毛利占比分别为74%、21%、1%、3%。天然气业务高速发展，成为公司传统主业增长重要动力来源，油服装备占比持续下降。公司在全球天然气市场深耕多年，已构建天然气全产业链一体化解决方案能力，并实现设备和工程服务高度协同，客户认可度高，市场口碑良好。2025 年，杰瑞天然气设备及工程服务实现营收40.3 亿元，同比增长49%，远超整体营收增速（21.5%）。

    　　3、检验与催化

    　　1） 检验的指标：燃气轮机发电机组订单与交付进度、数据中心一体化订单、天然气业务收入与订单增长

    　　2） 催化剂：北美燃机新订单加速落地、数据中心一体化业务突破、北美数据中心建设超预期、天然气海外EPC 大单中标

    　　4、盈利预测与估值

    　　董事长、副总裁拟增持股份计划，彰显对公司长期发展信心。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为39、55、68 亿元，同比增长46%、41%、23%，复合增速36%，对应PE 分别为39、27、22 倍，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

    　　北美数据中心建设不及预期、市场开拓不及预期、国际贸易摩擦风险