以游戏为核心，持续推进泛娱乐全产业

    　　链布局

    　　公司深入整合游戏研发、发行、渠道产业链上下游，以游戏为核心拓展广告、影视、教育等业务，打造文化娱乐全产业链的泛娱乐平台。

    　　1、游戏业务方面，公司整合发行和渠道，游戏业务得到稳健增长。公司拥有业内领先研发技术的游戏公司天神互动（代表作《苍穹变》）、妙趣横生（代表作《十万个冷笑话》）、雷尚科技（具备海外市场发行优势，代表作《坦克风云》）；公司全资子公司天神互动于2015 年初完成对深圳为爱普的收购，获得其旗下移动分发平台爱思助手，布局移动分发渠道；2016 年6 月宣布收购幻想悦游，乘移动出海东风，幻想悦游是领先的国产游戏海外发行和运营商，长期致力于协助优秀页游及手游产品海外推广。

    　　2、广告业务方面，公司瞄准移动APP 广告和移动精准营销，布局植入内容营销。公司于2015 年3 月收购移动广告投放平台Avazu Inc.及配套技术服务商上海麦橙，进军互联网广告市场，实现了从内容端向平台端延伸的跨越；收购北京初聚（幻想悦游旗下），能帮助游戏开发者和发行商提高推广效率；收购中国品牌内容整合营销行业的先驱和领跑者合润传媒，不仅在广告营销领域再下一城，更借由合润多年深耕影视行业的资源优势实现了泛娱乐布局的重要一步。

    　　从公司业务结构看，目前公司泛娱乐全产业链架构基本完成，整合游戏研发、发行和渠道，并以游戏为核心拓展互联网广告业务。2016年上半年，公司网页游戏、移动游戏、平台服务收入、互联网广告投放、技术及咨询服务分别实现营业收入0.69 亿元、1.5 亿元、2.58亿元、3.68 亿元和0.13 亿元，分别占比8.03%、17.52%、30.07%、42.85%和1.54%。

    　 投资建议：假设幻想悦游、合润传媒、一花科技于2017 年并表，我们预计公司2016/2017/2018 年净利润分别为5.82 亿/10.97 亿/13 亿，对应每股收益分别为1.99 元/3.75 元/4.45 元（不考虑增发股本）。综合考虑游戏板块和营销板块行业估值情况，我们预计公司6 个月目标价82.28 元，对应“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、并购整合不达预期、商誉减值等风险。