事 项：

    　　月29 日，公司公布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入亿元，同比增长85.04%，环比增长94.73%。归母净利润5.05 亿元，同比增长150.14%，环比增长46.38%。毛利率为60.67%，同比增加7.2 个百分点，环比降低4.7 个百分点。

    　　公司预计2017 年1-9 月实现归母净利7.2 至8.8 亿元，同比增长。

    　　主要观点

    　　业绩较去年同期大幅增长，营收同比增长

    　　公司第二季度实现营业收入9.49 亿元，同比增长131.1%，环比增长。2017 年上半年公司完成了对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购，助力业绩大幅提升。归母净利润2.69 亿元，同比增长186.2%，环比增长13.98%。毛利率为59.85%，同比增长6.4 个百分点，环比下降2.0 个百分点。

    　　公司预计2017 年Q3 归母净利为2.15 至3.75 亿元，去年同期1.37 亿元，同比增长56.9%~173.7%；环比增长-20.1%~39.4%。

    　　公司第二季度产生销售费用0.69 亿元，同比增长387%，环比增长。销售费用的增长主要来自于合并范围增加。

    　　产生财务费用0.16 亿元，同比增长290.2%，环比减少49.7%。财务费用同比增长的原因主要是发行债券导致的利息计提。

    　　游戏产业链逐步完善，深度布局棋牌游戏，强化盈利能力，公司游戏业务收入7.41 亿元，同比增长237.81%，环比增长169.12%，占总营收的46.64%，毛利率82.73%，同比下降个百分点，环比下降8.5 个百分点。其中：

    　　网页游戏实现营业收入2.42 亿元，同比增长250.50%，环比增长，毛利率64.51%，同比下降19.70 个百分点，环比19.82 个百分点。《苍穹变》页游维持稳定，增长主要来自新收购子公司幻想悦游，子公司幻想悦游是国内领先的国产游戏海外发行和运营商，代理了包括《火影忍者OL》、《神曲》等页游。

    　　移动游戏实现营业收入4.99 亿元，同比增长231.98%，环比增长，毛利率91.55%，同比下降1.20 个百分点，环比下降个百分点。公司游戏研发重心已从页游转向手游，《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等游戏在报告期内保持稳定，增长主要来自收购嘉兴乐玩、幻想悦游并表带来的业绩增量。2017H2 将陆续推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等移动游戏。

    　　完善游戏全产业链，强化发行能力：

    　　报告期内收购海外发行运营商幻想悦游，强化公司发行能力，助推游戏出海。幻想悦游为中国第一家PS4、STEAM 平台游戏发行商，代理了包括《神曲》、《战舰帝国》、《火影忍者》等约50 余款网页游戏、移动网络游戏及主机游戏， 总注册用户超过1 亿人。报告期内联合发行了主机游戏《西游记之大圣归来》，下半年还将发行《光的追迹者》。

    　　丰富游戏种类，深度布局棋牌游戏：

    　　公司继续加强对棋牌游戏领域的布局，报告期内收购的嘉兴乐玩专注于研发和运营地方性特色棋牌类游戏，拥有39 款地市级棋牌产品，并表带来收入大幅增长，其中《湖南跑胡子》报告期内实现营收1.7 亿元。

    　　平台业务稳健增长，渠道能力进一步增强

    　　公司平台服务业务收入为4.39 亿元，营收占比27.64%，同比增长70.07%，环比增长47.81%。毛利率为53.57%，同比降低9.7 个　　百分点，环比降低12.4 个百分点。公司旗下IOS 分发平台爱思助手稳定运营，各项数据持续增长，自2013 年上线截至报告期末，总的应用游戏分发量达45 亿次，平台日分发量900 万，DAU 已超300 万，已突破2200 万，日新增用户超过10 万。目前已成功拓展至东南亚、欧美、南美市场，未来海外业务有望成为新的增长点。

    　　互联网广告投放业务运营稳定，积极开拓海外市场年上半年，公司实现互联网广告投放收入为3.22 亿元，营收占比，同比减少15.38%，环比增长35.86%。毛利率为22.47%，同比增降低3.29 个百分点，环比降低13.8 个百分点。报告期内，公司互联网广告投放业务运营稳定，并通过资本运作，继续保持并推进公司互联网营销能力的发展。

    　　公司的二级子公司幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化的高品质流量平台，掌握的精准广告投放技术。目前，北京初聚正在积极开拓海外市场，有望在未来将海外互联网广告业务发展成为公司业绩增长的助推器。

    　　影视娱乐业务起步，开发储备大量优质

    　　报告期内，公司影视广告业务收入0.86 亿元，营收占比5.42%，毛利率为50.12%。公司在2017 年2 月完成对合润传媒的收购，合润传媒聚焦“植入+授权”的业务模式，在品牌植入市场内容资源覆盖方面居于行业领先位置。服务的对象包括海尔、宝洁、伊利等超过200 个客户，每年在20 余部电影、200 余部电视剧、80 集微电影为广告主提供全面的内容营销服务。

    　　此外，报告期内，公司在文学、影视、动漫等领域开发并储备了大量优质 IP，目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。公司投资的影视制作公司工夫影业将参与制作2016 年爆款手游《阴阳师》的改编电影，预计将成为公司未来影视娱乐业务的潜力增长点。

    　　投资建议：

    　　公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展，各业务板 块快速发展并形成了强有力的协同作用。

    　　我们测算，2017、2018 年归母净利润为11.53/13.67 亿，对应　　，PE 为 16/14，首次评级“推荐”。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧、海外市场经营风险、商誉减值及汇兑损益风险。