投资要点

    转型奢侈品牌运营服务商有望带领公司再起。赫美集团原名浩宁达，主营电表业务，2010 年深交所中小板上市。2013 年7 月，北京首赫投资入主公司，此后三年间公司转型布局“珠宝产业升级+互联网”，通过并购整合形成了包括“设计、加工、品牌、批发、零售、供应链金融”的珠宝全产业链。2017 年公司全面转型进军奢侈品运营领域。未来，公司将完全定位为奢侈品牌代理运营商，通过自有平台和合作渠道，为上游品牌提供在中国落地的机会，珠宝将只是其众多品牌项目中的一块。

    外延整合初具成果，行业龙头地位初步确立。今年以来公司收购了欧蓝、彩虹的中国区域业务以及崇高百货，整合了诸如Armani 品牌在中国的主要代理商，成为了国内主要的国际品牌运营服务商。未来三年，公司将持续进行外延整合，成为至少50 个一线奢侈品牌的中国总代理。同时，预期公司也将打通品牌的会员转化成赫美会员，不断拓展酒类、化妆品等其他种类的品牌领域。此外，公司亦以1.43 亿取得山西省银行收单的支付牌照以及电商平台，产业链整合意味浓厚。

    盈利预测与投资建议：2016 年后，受钻石业务内生增速放缓影响，估值持续下行，目前已处于历史底部。预期2017 年公司业绩将维持稳健，2018年奢侈品运营业务的强劲增长将带动公司整体业绩实现大幅增长：（1）今年收购三家奢侈品渠道公司将陆续并表，预计2018 年带来13 亿新增营收与1.3 亿新增归母净利润。（2）随代理品牌数量持续增加，公司对上下游议价能力均可增强，带动毛利率提升；（3）终端奢侈品消费量提高。受境外奢侈品消费回流、居民消费升级影响，未来一两年大陆奢侈品消费市场整体向好。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.48/0.94/1.26 元，对应目前股价PE 分别为53/27/20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：收购公司业绩对赌完成情况不及预期；公司资金链无法支撑产业链整合等相关资本运作；大陆奢侈品消费走弱。