投资要点：

    2011 年业绩继续保持高速增长

    近日，公司公告称2011 年实现净利润同比2010 年大幅增长80-100%，达到12,722.47—14,136.08 万元（对应每股收益0.74-0.82 元），大幅超出市场预期的平均值—— 公司在2011 年三季报中曾预计“2011年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%”。

    配电网市场需求旺盛助推公司主业

    2011 年国内配电网受益于城乡电网改造，投资增速保持较快增长，市场景气度明显高于发电、输电、变电、用电和调度等其他系统领域，且随着国网公司的集中招标，市场份额更多向森源电气这样的优质企业靠拢，我们预计，2011 年公司系统内订单占总订单比例在40%左右，2012 年亦有望维持相近比例，据了解，公司目前订单充足，各生产线基本处于满负荷运转状态。

    新产品提升公司综合毛利率水平

    2011 年前3 季度，国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格基本维持高位，且劳动用工成本不断增加，给公司经营带来较大压力。

    但是，根据我们的测算，公司全年的综合毛利率仍有望达到35%左右的较高水平，比2010 年提升近3 个百分点，其中，毛利率超过55%的有源滤波装置（SAPF）突破产能瓶颈，销售对象遍及新能源、冶金、石化、医院、通信、煤矿、造纸、纺织、交通和军事等在内的多个领域，销售收入大幅增长（预计增幅超过150%），在公司总收入的比重明显提高，我们认为，二次设备的发展优化了产品结构，这是公司2011 年净利润增幅大于营业收入增幅的首要原因。

    估值与投资评级

    我们预计，2011 年公司的每股收益为0.78 元，目前股价对应公司2011年动态市盈率约22 倍，2012 年公司仍将延续高增长，每股收益约1.08左右，对应动态市盈率16 倍。考虑到公司较高的成长性，我们维持森源电气（002358）“买入”的投资评级。

    风险因素

    外省市场拓展不利；配电网投资增速低于预期；国网招标价格下滑。