投资要点：

    配电网建设是“十二五”重点，行业集中度有望提高。因两网在“十二五”期间将重心向配电网建设倾斜，对中压开关的整体需求量在近年将呈较快增长，目前国网已将新建66kV 及以上变电站用中压配电开关集中到总部招标，并有继续往下收的趋势，高准入门槛使得订单向优势企业集中。

    森源电气是华中地区配电开关龙头，异地扩张正有序展开。

    目前主营收入主要来源于0.4-40.5kV 的开关成套设备，凭借地处中西部的地利优势，积极走出河南省，大力拓展西北、华北等，网罗大型工矿能源企业的电气设备需求。目前来自电力的订单占主营的20-30%，国网总部招标中均有中标。

    电能质量治理装置业务经过数载精心培育，已成行业标杆。

    谐波治理市场启动快于预期，目前在地铁和充换电站领域APF 在项目设计中已成为标配，而在大型工矿企业尤其是钢铁冶金领域，客户也从被动到主动治理转变。公司在400A以上大容量装置有技术优势，APF 销售规模国内遥遥领先。

    收购河南华盛隆源，智能型配电控制终端瞄准配网自动化。

    华盛隆源从日本引进技术，主营产品为10kV 智能型配电控制终端，在各地配网自动化试点项目如火如荼展开的背景下迎来大发展。同时引进森源高效的管理体系，加上森源庞大的销售团队，将呈现协同效应，未来赶超目标是珠海许继。

    给予“谨慎推荐”评级。上调盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为1.06、1.41、1.80 元，对应市盈率为23、18、14倍。公司是中压电气领域基本面优质的标的，“十二五”期间处于快速成长期，股价在22 元以下具有较高投资价值。

    风险提示：下游工业客户需求景气度或放缓。