一、事件概述

    森源电气公布非公开发行预案:计划非公开发行股票不超过5,161.29万股,发行底价为41.85元,募集资金不超过21.60亿元;其中,15亿元投资于智能光伏发电系统专用输变电设备产业化项目,5亿元投资于环保智能型气体绝缘开关设备产业化项目,1.6亿元投资于核电电力装备研究院建设项目。

    二、分析与判断

    成立核电电力装备研究院,进军核电市场,未来或将继续加大投入

    公司拟投资1.6亿元,建设核电电力装备研究院,为公司进军核电电力装备制造领域提供理论支撑和技术指导,通过和代表中国核电研究最高水平的清华大学相关专家进行合作,研发新一代核电电气设备,实现不断创新与进步,满足市场的更多需求。

    公司大股东森源集团董事局主席楚金甫在2015年新年致辞中即提到建立“两部”、“两院”:国际贸易部、战略投资发展部和智能电网与核电装备研究院、电动汽车研究院,把核电产业发展列入公司未来发展战略规划,此次成立核电电力装备研究院即是落实集团战略规划;预计未来随着公司成功获得核电安全资质,公司将加大核电投入,推动核电电气设备产业化;目前国内核电审批重启,核电装机有望大幅增加,同时核电走出去也取得较大突破,对核电设备需求将呈现爆发式增长,公司此时加大核电投入力度,恰逢其时,核电产业有望成为公司新的增长点,提升估值。

    加码光伏专用输变电设备,推动易货模式进入高峰期,增强业绩增长确定性

    公司拟投资15亿元建设智能光伏发电系统专用输变电设备项目,项目完成后,将形成年产91,320台(套)智能光伏发电系统专用输变电设备的生产能力;公司在14年创新光伏电站建设模式,通过易货模式带动公司成套设备等产品的销售,但是由于光伏电站里公司其他配套产品量不大,易货模式效果并不显著,通过此次建设智能光伏项目,将新增汇流箱、开关柜、逆变器、光伏电站控制系统等产品产能,通过易货模式将显著增加公司产品需求;公司在手4.5GW光伏电站项目,预计未来几年光伏电站建设将进入高峰期,相关配套产品需求也将大幅增加,从而带动公司易货模式产品需求进入高峰期,产品自主供应量增加也有利于降低公司采购成本,预计随着项目完成投产,将新增销售人员达到近30亿,增强业绩增长确定性。

    依托东标电气,有望介入军工领域,增强电动汽车竞争力

    公司收购东标电气,有望依托东标电气介入军工领域,并增强公司电动汽车整体竞争力:(1)东标电气董事长周继华原为西北工业大学教授、航海学院院长助理,在船舶和军工领域人脉资源丰富,未来若能成功申请军工资质,将打开军工市场,为公司提供新的增长点并提升公司估值;(2)东标电气成功研发了电动汽车电池管理系统,可以为森源集团电动汽车进行配套,实现快速充电,收购东标电气后将提升森源集团电动汽车竞争力。

    新能源车资产有望注入,将推动业绩与估值双升

    据媒体报道,公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司,其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位,专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场,已正式列为公安部警用车辆采购目录企业,市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质,目前需求旺盛,进入发展快车道;预计14年净利润近5000万,15年增长60%以上;目前公司已经获得河南省低速电动车生产牌照,未来有望获得国家低速电动车牌照,消除发展障碍,市场空间广阔;未来若注入该优质资产,将明显增厚业绩,并大幅提升公司估值。

    携手中民投,推进4.5GW光伏电站项目建设,确保未来几年高增长

    截止到目前,公司在手4.5GW光伏电站项目,按照协议要求,预计未来几年是建设高峰期,由于此前公司光伏电站项目转让给公司大股东森源集团,市场担心森源集团资金问题,不能承接后续更多光伏电站项目;前期公司网站发布与中民投签署协议,双方将共同投资建设、运营光伏电站项目,中民投拥有资金优势,而公司拥有4.5GW光伏电站项目资源,两者相结合,必将推动公司光伏电站项目建设加快推进,消除市场担忧;根据协议,预计2015年总装机容量不低于600MW,从而保障业绩高增长。

    启动资本运作模式,积极布局能源互联网

    外延并购是公司未来发展的主旋律,在电改启动能源互联网万亿市场的革命性时刻,公司也必将谋求获得更大的发展空间;公司是配网设备龙头企业,并且地处用电大省河南,与多地供电局及电网三产企业有较为密切联系,介入能源互联网具备天然优势,公司早在2013年即开始布局电力运维市场,已经具备一定的基础,未来公司或将依托其在河南得天独厚的资源优势,通过外延发展积极布局能源互联网市场,获得更大发展空间。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2015-16年EPS分别为1.74/2.59/3.62元,对应PE为31/21/15倍,公司未来几年业绩年均复合增速超60%,业绩增长确定,外延发展是公司未来发展的主旋律,同时存在资产注入预期,价值低估,继续“强烈推荐”,合理估值78元。

    四、风险提示:

    光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。