报告要点

    事件描述

    同德化工公告 2012 年三季报，主要内容如下：公司2012 年1~9 月共实现营业总收入4.27 亿元，同比增长15.91%；实现归属母公司净利润5359 万元，同比增长11.25%，对应EPS 为0.45 元。其中第三季度实现净利润2204 万元，同比增长6.01%，对应EPS 为0.18 元。

    事件评论

    爆破工程增长带来收入及利润增量：2012 年上半年爆破工程3931 万元的收入，同比增加3631 万元，贡献同期收入增加的60%以上。同时由于去年下半年爆破业务收入增长较快，因此在炸药销量并没有明显增量的前提下今年下半年收入增长将较上半年趋缓。但我们判断全年仍将保持10%左右的收入增速。

    原材料价格下滑提升公司盈利能力：硝酸铵价格从去年年底以来高位回落，三季度单季硝酸铵均价同比下降32.45%（华北工业硝酸铵），带来公司毛利率同比提升5.73%至37.67%，在收入小幅下滑1.26%的情况下仍实现归属母公司净利润增长6.01%。

    公司明年炸药产销量有望大幅提升：今年9 月公司公告收购山西广灵精华化工集团的经营性民爆资产，增加了公司乳化炸药产能2.4 万吨，同时公司新建及改造的内蒙清水河同蒙化工0.9 万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产线也已通过验收，考虑到公司周边良好的市场环境我们认为明年公司炸药产销量将显著提升，经测算新增炸药产能增厚EPS 在0.18 元左右。

    公司增资内蒙古生力资源集团同力民爆有限公司，加强在内蒙的布局：公司同时公告增资参股企业内蒙生力资源集团同力公司，主要是为建设1.5万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产线所用，待完全投产后有望为公司贡献400 万元左右的投资收益。

    投资建议：我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.62、0.79 和0.98元，对应当前股价的PE 分别为19、15 和12 倍。我们认为公司爆破业务发展空间较大，未来2 年业绩增长点较为明确，维持行业深度报告中“谨慎推荐”评级。