聚酯树脂下游粉末涂料前景好。神剑股份主营业务聚酯树脂下游为粉末涂料行业，粉末涂料是国家鼓励发展的环保型涂料，未来应用前景广阔；公司在粉末涂料用聚酯树脂行业中处于龙头地位，具有规模、技术优势，是杜邦、阿克苏·诺贝尔等国际巨头的供应商，公司未来将受益于粉末涂料行业的发展以及聚酯树脂在粉末涂料中应用比例的提升。

    成本压力缓解，毛利率有提升的空间。PTA 和NPG是公司的主要原材料，未来几年国内PTA 产能高速扩张，我们预计PTA 价格将受压制；NPG国内供应不足，公司通过全资子公司和参股公司涉足NPG业务，完善了产业链；公司聚酯树脂毛利率已在2011年上半年触底，随着PTA 、NPG价格的回落，预计公司毛利率仍有提升空间。

    未来盈利增长驱动：2011年底，公司粉末涂料用聚酯树脂产能将在原来的基础上提

    我们预计神剑股份2011-2013 年每股收益分别为0.31 元、0.43 元、0.68 元高100%以上，我们预计总生产能力将达 9.5 万吨/年，产能大幅增长是公司未来两年业绩增长的重要驱动，产能是否能顺利转换为销量将是公司盈利增长的关键所在，影响因素包括公司的直接下游粉末涂料行业产量变化，间接下游家电、建材等行业的产量变化，以及粉末涂料的推广力度。 ，相对于公司2011年12月26日7.78 元的收盘价，2011-2013 年动态市盈率分别为 25倍、18 倍、11 倍，公司目前估值水平较为合理，我们首次给予公司“中性”投资评级，6 个月目标价8.60 元。

    风险提示：（1）PTA 、NPG等石化原料价格波动；（2）粉末涂料下游家电、建材等行业景气度波动；（3）公司新项目进展及销售拓展进程；（4）粉末涂料用聚酯树脂行业竞争状况变化。