事件：

    公司发布2017 年年报。2017 年公司实现营业收入18.28 亿元，同比增长29.35%，归属于上市公司股东净利润1.24 亿元，同比下降26.33%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降25.22%。折合基本每股收益0.14 元/股，同比下降30%。

    其中，四季度公司实现营业收入5.45 亿元，同比增长18.80%，归母净利润0.42 亿元，同比下降31.71%。

    点评：

    树脂产品量价齐升，高端装备制造板块高速成长。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务，拥有15 万吨/年产能。2017 年公司聚酯树脂销量同比增长5.04%至13.31 万吨，户外型和混和型树脂营收分别同比增长29.54%和23.57%至11.66 和3.66 亿元，但受产品涨价滞后于原材料NPG、PTA等涨价影响，户外型树脂毛利率同比下滑9.97 ppt.至11.75%，混合型树脂毛利率21.93%，与上年基本持平。随着四季度NPG 价格的下降，公司四季度毛利率已经回升，环比增长4.93 ppt.至21.69%。高端装备制造板块，公司17 年实现营收2.85 亿元，同比增加43.07%，毛利率46.94%，同比增加3.79 ppt.。

    原材料价格回落，NPG 及树脂扩产项目将陆续投产。公司主要原材料NPG 及PTA 价格大幅上涨后，目前已有所回落，华东地区国产NPG 最新价格为1.26 万元/吨，相比17 年9 月1.65 万元/吨的高点下降24%；PTA 价格也出现小幅回落迹象，华东地区最新报价为5468 元/吨。公司目前拥有聚酯树脂产能15 万吨，远超竞争对手，市占率稳居第一。子公司黄山神剑年产5万吨聚酯树脂项目预计2018 年06月投产，西班牙4万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心项目预计将于2018年底到2019 年投产，产品销量有望进一步增长。原材料方面，利华益神剑年产3 万吨NPG 项目已经投产，鞍山神剑年产4 万吨NPG 项目预计2018 年底投产，原材料供应将得到有效保障，公司抵御行业价格波动风险能力大大提高。

    高端装备制造板块不断丰富，嘉业航空完成业绩承诺。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上，公司近年来不断丰富高端装备制造板块，2015 年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造，拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质。2017 年嘉业航空实现扣非归母净利5934.83 万元，完成业绩承诺。同时，全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域，18 年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地，有利于西安嘉业现有业务快速做大做强，同时逐步进入高端装备制造领域的其他相关产业，以实现公司双主业发展的战略目标。

    收购中星伟业60%布局导航业务。17 年5 月份，全资子公司嘉业航空以1.278 亿元收购中星伟业60%股权，中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导，导航控制系统为配套，生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中，拥有军工四证及二级保密资质，此次收购，有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板，实现其业务的有序快速扩张，发挥协同效应，做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业于6 月份并表，2017 年实现营收2915.29 万元，净利润1337.67 万元。

    盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别达到23.89 亿元、31.86 亿元和38.08 亿元，同比增长30.70%、33.36%和19.53%，归母净利润分别达到2.18 亿元、3.42 亿元和4.52 亿元，同比增长75.36%、56.71%和32.18%，EPS 分别达到0.25 元、0.40 元和0.52 元，对应2018 年04 月11 日收盘价（4.99 元/股）的动态PE 分别为20 倍、13 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。