电子阅读器正在爆发式增长中，中国市场占比将扩大

    全球电子阅读器市场自2007 年以来处于爆发性增长时期，苹果iPad 的推出加剧了市场热度。中国电子阅读器市场于2009 年开始大发展，汉王科技占据约90%的市场份额。据估计，2010-2013 年全球电子阅读器发货量复合增速将达70%，而中国市场占比将从2009 年的23%增加到2012 年的40%，前途不可限量。

    汉王电纸书的核心竞争力难以复制，高增长可以持续

    汉王电纸书将欧美流行的E-Ink 技术与自主开发的手写识别、笔迹输入系统结合起来，搭配以正在建设中的“汉王书城”内容平台，其核心竞争力不可轻易复制。

    随着“汉王书城”的扩大，以及与中移动合作推出G3 阅读器，公司的行业龙头地位得以巩固。此外，公司将于2010 年3 月推出的平板电脑亦值得高度关注。

    手写识别与OCR 产品市场稳定，行业应用仍有较大空间

    公司的手写识别及OCR 产品市场接近饱和，不太可能出现较大突破；随着公司战略重点转向电纸书和平板电脑，以上两种产品将不会有大的变化。但是，公司仍可通过手写识别及OCR 技术的行业应用及技术授权实现收入增长，本次募投项目中的多平台文字识别和OCR 行业专业产品项目，即可达到加强行业应用的效果。

    智能识别长期潜力巨大，“下一代物联网”蕴藏主题

    公司的生物特征识别、车辆识别等技术在国内遥遥领先，并已经在公安、交通、银行等部门小范围运用。虽然我国智能识别市场还处在培育期，但是想像空间巨大，可促进公司估值水平提升。智能识别即所谓“下一代物联网”的核心技术，如果国家将其纳入物联网的政策支持范畴，将带来较大的主题投资机会。

    上市合理价格65 元，合理申购价格32.5-39.0 元

    我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为1.51，1.93 和2.52 元（已考虑IPO 摊薄），期间净利润复合增速为46.6%。综合DCF 模型，可比P/E 法与P/E/G 法估值，得出上市合理价格65 元。鉴于目前市场震荡剧烈且投资者信心不足，我们认为申购价格应予以40-50%的折让以确保安全边际，合理申购区间32.5-39.0 元。