国内AI 先行者切入新赛道

    　　公司是国内人工智能产业的先行者，深耕轨迹识别、大数据与OCR 产品、人脸识别产品、智能终端。2019 年通过整合汉王友基，布局数字绘画。从短期看，公司有望凭借一定的价格竞争力，不断挤压行业龙头Wacom 份额；中长期来看绘画板向绘画屏转化的行业趋势，有望进一步打开数字绘画业务空间。

    　　预计2020-2022 年EPS 分别为0.66、0.93、1.42 元，给予“买入”评级。

    　　AI 产品化能力强，应用范围广阔

    　　汉王科技深耕人工智能核心技术研究，相关产品在多领域都有重要应用：

    　　（1）轨迹识别产品：得益于电磁触控和电容触控两大核心技术高技术壁垒，公司无纸化签批覆盖了80%的商业银行与运营商。（2）大数据：专注数字化智能化建设需求，不断革新相关技术产品，目标应用场景多元及市场份额扩张，根据中报，公司在国内已覆盖150 家三甲医院，覆盖率10%左右。

    　　（3）人脸识别：积极探索创新以人脸识别为核心的生物特征识别体系，人脸识别产品遍布60 余个国家，根据中报，日均服务人次超1.4 亿。

    　　整合汉王友基，布局数字绘画

    　　2016 年至今，笔触控业务成为汉王的战略重心。2014 年，公司全资设立汉王鹏泰作为笔触控业务运营主体。2017 年及以前，鹏泰主要收入来源于电磁模组与电子签批产品。2019 年，公司通过整合汉王友基切入数字绘画市场，主要面向设计、美术相关专业师生、广告公司与设计工作室以及Flash矢量动画制作者。我们认为，汉王在无线无源触控技术方面的技术优势，结合友基的产品体系与销售渠道，协同效应有望推动友基收入进一步增长。

    　　绘画板向绘画屏过渡，市场空间有望提升

    　　数字绘画产品正处于由绘画板向绘画屏的升级换代过程中，目前绘画屏的渗透率不足20%，随着使用人群对专业性的要求越来越高，渗透率有望进一步提升，提升产品平均单价。此外，市场上还存在大量定位中低端市场的参与者及山寨厂商，全球数字绘画市场空间有望达100 亿元以上。

    　　凭借高性价比定位中端市场，伺机向高低端渗透从行业竞争上来看，Wacom 2020 财年收入886 亿日元，在高端市场份额60%+。一方面，汉王借助绘画板向绘画屏的过渡，切入专业级市场，有望通过高性价比挤占Wacom 份额；另一方面，由于相对于绘王，公司在无线无源方面具备一定技术优势，故有望凭借成本优势，向低端市场渗透。

    　　数字绘画带动收入持续增长，给予“买入”评级我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润1.44、2.03、3.07 亿元，参考可比公司估值，21 年Wind 一致预期PE 均值为37 倍，给予公司21年37 倍PE，对应目标价34.41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：数字绘画海外拓展不及预期；笔触控技术优势弱化。