疫情冲击下需求释放滞后，期待业绩回暖

    　　公司发布中报，22H1 实现收入5.93 亿元，同减18.1%；归母净利润-0.46亿元，去年同期0.30 亿元；扣非归母净利润-0.47 亿元，去年同期0.29 亿元。22Q2 公司营收同减14.2%，归母净利润-0.23 亿元，扣非归母净利润-0.23 亿元。22Q2 公司营收同比下滑，主因受疫情冲击，下游需求释放滞后；净利润同比转负，主因供应链紧张、生产开工不足导致成本上升。我们认为，公司产品化能力仍在持续提升，期待疫情好转带来业绩回暖。预计22-24 年EPS 为0.33、0.39、0.46 元（前值0.42、0.51、0.70 元），可比公司平均22E 55.9xPE（Wind），给予22E 55.9xPE，目标价18.45 元（前值19.22 元），“买入”。

    　　AI 终端业务表现亮眼，电纸本新品值得关注

    　　分业务来看，22H1 笔智能交互业务收入3.65 亿元，同减28.79%，主因前期疫情刺激带来的在线购买、在线学习需求回归正常，消费级数字绘画产品需求下滑；AI 终端业务收入0.82 亿元，同增20.27%，2022 年5 月公司发布新一代手写电纸本N10，并于天猫618 当天夺得10.3 英寸电纸书销售量和销售额双冠，预计AI 业务增长主要得益于N10 产品放量；文本大数据业务收入0.78 亿元，同减7.14%，预计主要受疫情影响，政府端采购节奏被打乱，需求释放滞后；人脸识别业务收入0.37 亿元，同减2.13%。

    　　公司产品化能力持续提升

    　　22H1 公司净利率为-7.7%，同比下滑11.9pct，主要受期间费用率上行拖累。

    　　其中，22H1 公司销售、管理、研发费用率分别为28.0%、10.9%、14.3%，同比上升1.9pct、2.5pct、4.6pct。研发费用率上升幅度较大，主因公司继续加大技术创新投入，产品力持续提升：1）22H1 公司尝试进入机器视觉工业检测领域，获得多个产品订单；2）RPA 数字员工替代人工处理重复性的工作，落地智慧司法；3）档案识别进一步在垂直行业中复制推广，新拓传媒领域；4）可实现鸟瞰及可视轨迹飞行的仿生扑翼飞行器上市销售。我们认为，强研发投入下公司产品力持续升级，有望推动业务发展。

    　　考虑到短期疫情冲击，下调盈利预测

    　　考虑到疫情冲击及费用支出刚性，下调公司收入预测、上调费用率预测，预计2022-2024 年公司实现收入15.75、18.73、21.70 亿元（前值 18.18、21.66、26.82 亿元），归母净利润0.80、0.96、1.13 亿元（前值 1.03、1.24、1.72 亿元）。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品化进展低于预期。