相关事件：

    （1）2018 年4 月10 日公司发布2017 年年度报告，2017 年公司实现营收8.66 亿元，同比下滑2.81%；实现归母净利润0.64亿元，同比下滑59.71%；全年加权平均净资产收益率2.74%，同比下滑7.21pct.。

    （2）2018 年4 月18 日公司公告，公司拟以不超过15 元/股的价格，使用自有资金以集中竞价交易或其他法律法规允许的方式从二级市场回购社会公众股，回购总金额最高不超过人民币15000 万元，回购股份数量不超过1000 万股。

    投资要点：

    HVDC 订单显著上升，IDC 未来受益云计算、区块链等应用建设需求仍在。2017 年，公司HVDC 高压直流电源系统的市场开拓取得显著成效，屡次中标BAT、通信运营商、互联网云计算、数据港、军工、电网等IDC 机房建设与改造项目，获得了阿里集团独家供应商资质，海外市场也在东南亚电信柬埔寨数据中心项目上取得了突破。受益于云计算和区块链等技术应用的发展，新建IDC 呈现出“大型化”和“分散化”兼具的新特点；而原有IDC 的传统UPS 也开始逐步更替；核心城市的IDC 资源依旧处于供不应求的状态，而HVDC 的低功耗和更高安全性等特性将使得HVDC 对传统UPS 的替代开始加速。在标准化方面，公司负责牵头制定的HVDC 国家标准“20160574-T-339 信息通信用240V/336V 直流供电系统技术要求和试验方法”已经进入了报批阶段。

    充电桩业务受国网招标影响显著下滑但仍居网外民营企业第一，2018 年有望跟随行业出现恢复性增长。截至2017 年底，我国共建成公共充电桩21.4 万个，同比增长51%；2018 年根据国家能源局规划，我国将继续计划新建60 万个充电桩。根据中国电动车充电基础设施促进联盟统计数据，2017 年全国车桩比约为3.8：1，距离实现2020 年车桩比1：1 的目标依旧有较大空间。2018 年1 月/2 月我国新增充电桩分别为1.11万/1.89 万个；同比分别增长59.95%/570.63%；均创2016 年以来当月新高。2017 年公司充电桩订单受国网招标影响显著下滑，全年电力电源系统业务营收1.94 亿元（YoY-35.37%）；

    销售量2809 套（YoY-43.84%）；毛利率42.04%，较2016 年下滑8.69pct.。公司作为国网充电桩招标主流供应商之一，2017年虽然整体中标下滑但仍位居网外民营企业第一位。目前公司拥有大功率转换模块的核心技术，同时还着手开发了新一代直流快充转换器（30KW）以及“恒电巢”2.0 系统，其中“恒电巢”2.0 不仅满足了市场新一代柔性充电需求，更满足了以国家电网为首招标单位的市场运营规模效应，大大提升了充电桩的运行效率。

    打造“储能+”新应用模式，微网储能、梯次利用和削峰填谷等商业模式均有代表性项目落地。2017 年，公司建设的“钱江锂电500kW/2000kWh 集装箱储能系统”并网运行项目作为目前浙江省用户侧最大的锂电池储能项目落地，该项目结合了削峰填谷和退役动力电池梯次利用技术，将储能监控与能量管理系统进行了成功应用。2017 年12 月，由公司子公司上海煦达主导设计的国内首套MWh 级梯次储能系统投运于国网江苏省电力公司的并网智能互动平台，以梯次储能支撑能源互联网，带动储能系统成本进入1 元/Wh 新时代，实现了储能应用的商业化推广价值。

    公司拟使用1.5 亿资金回购不超过1000 万股，回购股份拟用于用作股权激励计划或员工持股计划。公司于2018 年4 月13 日还曾公告称公司副董事长、总经理以及董事会秘书承诺自2018 年4 月16 日开始六个月内不减持任何公司股份。我们认为，公司本次再次公告拟回购不超过1000 万股，彰显了公司以及管理层对公司未来发展前景的信心。

    盈利预测：公司2016 年完成9.9 亿元定向增发已经解禁，股价目前仍处于大幅倒挂的区间。考虑到2018 年公司HVDC 电源销量有望继续上升、充电桩业务恢复增长的前提假设，我们调整公司2018、2019 年EPS 预测值分别为0.15、0.28，并引入2020 年EPS 预测值0.44 元，继续给予其“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：HVDC 电源系统新签订单低于预期；充电桩中标情况低于预期；能源互联网战略落地以及利润转化能力低于预期等。