事件：公司2017 年度共实现营收32.8 亿元（同比-1.03%）；实现归母净利3.26亿（同比-23.09%）。扣非归母净利2.19 亿元（同比-41.10%），基本每股收益0.4089 元，同比-26.88%，每10 股派发红利1.5 元。2018Q1 净利润预计同比-50%~-90%。

    投资要点

    2017 主营业务发展低于预期，物联网技术驱动维保业务进一步增长

    报告期内公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为18.23亿、7.44 亿、1.65 亿、5.09 亿，同比-2.44%/-12.74%/-23.38%/+50.95%。公司2017 年营收、归母净利同比持续下降主要系行业产能过剩，市场竞争加剧，叠加原料持续维持高位导致。

    在电梯行业低位运行、竞争激烈的背景下，公司延伸产业链，布局智能制造。电梯物联网技术2017 年大爆发，自维保电梯物联网覆盖率超过80%，助维保服务进一步提高，显著贡献收入增长。

    原材料价格维持高位，竞争激烈导致毛利下滑，期间费用率维持稳定

    2017 年综合毛利率30.90%，同比-6.01pct，电梯/扶梯/零部件/安装维保业务的毛利率分别是33.71%/27.44%/16.24%/28.74% ， 同比分别是-7.09pct/-6.52pct/-13.09pct/+4.01%。毛利率下降主要系原材料钢材持续涨价、销售竞争激烈造成；其次，由于公司零部件的自制率达60%-70%，受原料价格上升影响更明显。同期公司维保业务持续发力，固定费用摊薄，对综合毛利率有正面作用。

    期间费用率为21.19%（销售费用13.20%，管理费用7.99%，财务费用0.00%，分别同比+0.18pct，-0.05pct，-0.02pct），同比+0.11pct，其中财务费用减少主要系汇兑收益所致。

    我们认为， 2017 年钢材价格同比上涨超过50%，超过5000 元/吨，创六年来的新高，原材料涨价传递到下游有过程，因此对公司2017 年的短期业绩影响较大。但2018 年钢材价格大概率稳定或有一定幅度下降，原材料价格变化传导到终端价格同有时间差，因此对2018 年的毛利率是利好。

    目前公司的在手现金充沛、经营现金流状况良好，资产负债率仅32.5%，对于行业调整洗牌有很强的应对能力。

    订单稳定增长带来业绩保证，布局智慧制造+工业机器人探索转型升级

    截止到2017 年12 月31 日正在执行的有效订单为49.8 亿元，同时还有3.46亿元中标但未收到定金的订单，在复杂竞争环境中也能为业绩提供保证。

    除主业外，公司在工业自动化、智能制造领域的投资也在不断探索。智慧制造方面，物联网基金稳步推进，智能电梯云服务平台（2.5 亿）、电梯智能制造（4 亿）项目正在建设，自主研发的“KLA 系列智能电梯系统”已实现量产。机器人板块，自主研发的服务机器人优友登陆天津全运会火炬点燃环节，意大利 SALVAGNINI 全自动柔性生产线、交互机器人智能设备等工业机器人提高生产效率。公司不断拓展对智能制造、工业自动化、机器人方向、物联网技术方向的投资，辅助主业升级，获取新产业机会。

    成立子公司挖掘既有建筑电梯加装业务，海外收入打开上行通道

    公司2017 年成立“康力幸福”子公司，负责旧楼加装电梯市场，为同行业首创。《2018 政府工作报告》中明确提出了鼓励旧楼加梯，推进老旧小区发展的指导建议，未来旧楼加装事业将进一步加速。加装电梯作为刚需市场，市场空间包含建筑部分总计超万亿产值。公司在此方面抢滩布局，依托自有品牌及服务，提供既有建筑加梯的一体化综合服务，有望带领公司冲出重围，成为公司新的营收增长极。

    公司海外收入恢复增长，新接印度、墨西哥、卢旺达、马来西亚等国的政府综合楼、火车站、广场等典型工程订单，加上已中标的情况，海外轨交市场扶梯保有量突破2000 台，不断彰显国产电梯在世界范围内的影响力，公司业务将持续受益一带一路与海外政策的积极拓展，开启上行通道。

    盈利预测与投资建议

    公司主业电梯营收增长稳定，我们预计安装维保和旧楼加装业务会成为未来驱动公司业绩增长的新动力，看好公司布局智慧制造及机器人的转型探索，预计2018/2019/2020 年的EPS 分别为0.42/0.47/0.51 元，对应当前股价PE 为 23/20/ 19X，故维持“增持”评级。

    风险提示：电梯市场竞争激烈，维保业务拓展低于预期，原材料价格继续上涨。