事件

    公司披露2019 年三季度报告，实现营收27.23 亿，同比增长19.81%；归母净利润2.02 亿，同比增长224.12%。

    简评

    结论：业绩略超预期，维持对电梯行业利润上行周期的判断公司前三季度实现归母净利润2.02 亿，同比增长224%，逐季走高，略超预期。我们于年初率先提出，电梯行业迎来一轮利润上行周期，截至2019 年9 月全国施工面积累计增速8.7%，维持非常高的景气度，据国家统计局数据，1-9 月全国电梯产量85.7万台，同比增长15.8%，验证我们的判断。另外，“两旧”电梯市场需求的释放将提供边际增量。上调公司2019-2021 年归母净利润至2.50 亿、3.89 亿和4.95 亿，维持目标价9.0 元/股。

    前三季订单保持较快增长，业绩略超预期

    公司前三季度实现营收27.23 亿元，同比增长19.81%，归母净利润2.02 亿元，同比增长224.12%；其中Q3 实现营收10.19亿元，归母净利润0.98 亿元，逐季走高，略超预期。盈利能力方面，Q3 毛利率持平Q2，维持在30%左右，但受益于期间费用率改善，Q3 净利率9.66%，环比提升1.99%，其中期间费用率从Q2的20.81%下滑到Q3 的17.82%。前三季度经营活动现金流量净额2.1 亿，大致匹配当期净利润，现金获取能力较强。截至三季度末公司正在执行的有效订单58.44 亿元，同比增长12%，较二季度末增速提升0.87pct，保障2020 年业绩成长。

    房地产景气度超预期，电梯行业迎来利润向上周期

    我们回顾了过去历史上17 年的电梯产量数据与地产施工面积的关系，支持电梯同步正强相关于地产施工面积，提前房屋竣工面积半年到一年的时间。截至2019 年9 月，全国施工面积累计增速8.7%，依旧维持非常高的景气度，据国家统计局数据，1-9月全国电梯产量85.7 万台，同比增长15.8%，验证我们的判断。

    “两旧”市场为电梯需求提供边际增量

    2019 年3 月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广，要大力进行改造提升，更新水电路气等配套设施，支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告，凸显出政府对此项惠民工程的重视，同时据不完全统计，全国已有17 个省份出台加装电梯补贴政策，每台电梯补贴金额集中在10-25 万左右。2018 年全国完成老楼加装梯1 万台，预计2019 年将达1.8 万台，同比增长80%左右。旧梯更新需求开始释放。从统计数据可以看到，我国电梯保有量台数将近588 万台，我国电梯使用在20 年以上梯龄的占比达3.3%，那么电梯梯龄20 年以上的估计将近20 万台。目前16-20 年梯龄的电梯使用占比已达2.77%，这部分电梯预估16 万台。因此即将面临更新的旧梯就有36 万台，更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升，旧梯更新市场潜力巨大。

    投资建议：

    上调公司2019-2021 年营业收入分别为37.1 亿、44.52 亿和51.20 亿，归母净利润分别为2.50 亿、3.89 亿和4.95 亿，对应EPS 分别为0.31 元、0.49 元和0.62 元，维持目标价9.0 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：

    1）房地产竣工面积不及预期；2）钢材价格下行不及预期；3）旧楼加装进展不及预期。