事件：公司近 期发布2020 年半年度报告，2020H1 年实现营业收入17.65 亿元，同比增长3.6%，归属于上市公司净利润1.67 亿元，同比增长62.38%。公司经营活动产生的现金流量净额大幅上升224.1%超2 亿元。公司2020 年Q2 实现12.44 亿元，同比增长29.5%， 归母净利润达到1.62 亿元，同比增长119%。

    　　公司预计1-9 月利润达到3.2-4 亿，同比增长60%-100%。

    　　半年度预分配方案：每10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。

    　　点评：

    　　Q2 业绩爆发性增长，盈利能力持续提升。

    　　公司构建了从零部件到整机的一体化自主研发体系，以自主研发为支撑，产品、服务解决方案齐全，垂直电梯覆盖 17 个产品系列、69 种规格，扶梯及自动人行道覆盖 17 个产品系列、40 种规格。2020年Q2 以来，公司品牌效应不断凸显，在手订单增加，销售价格保持稳定。同时，公司年初锁定钢材等原材料价格，降低成本，毛利率提升，精细化管理效果显著，期间费用率同比下降1.2%，公司利润增加。

    　　公司2020 年盈利能力持续提升，：2018 年、2019 年Q1-Q4、2020年Q1-Q2 毛利率为26.03%、26.94%、30.31%、30.61%、30.87%、27.64%(疫情影响)、32.71%，净利润率为0.48%、3.91%、7.65%、9.63%、9.27%、1.13%(疫情影响)、12.65%。

    　　在手订单依然充沛：截至 2020 年 6 月 30 日，公司正在执行的有效订单为 63.43 亿元（未包括中标但未收到定金的城际铁路联 络线北京新机场段等，中标金额共计 6.22 亿元），同比增长11.77%，较2020Q1 末继续增加。在手订单是电梯行业未来收入和利润实现的重要基础,伴随基数提升，期待公司后期规模效应进一步凸显。

    　　营销工程管理变革继续深化，期权激励完成保障发展：

    　　经营改革是公司近年来的重点。公司于2017 年全面开展经营改革，制造型向制造服务型转变，速度型向质量效益型转变。国内营销、工程体系管理变革在2019 年度已取得显著成效，在此基础上，2020年上半年继续深化，经营质量提升反映了改革成果。

    　　公司2020 年7月完成期权激励，有望进一步稳定和激励核心团队，为公司长远发展提供机制。　　公司持续推进数字化转型，推进并优化以客户交付流程为主线的信息化深度融合，对包括标准订单一体化执行平台等多个信息化项目进行投入。未来，在信息化数据仓库的基础上，公司可更加精准放权，进一步改变传统管理模式，提升决策效率，激发经营活力。

    　　开拓轨交、加装等电梯新市场。

    　　1、聚焦轨交产业发展，在中国高铁、轨道交通市场快速发展的机遇下，抓住重点建设的高峰，积极参与市场投标， 提升轨交项目订单获取能力，截至 2020 年 7 月 22 日，公司 2020 年获取高铁、轨交市场重要中标合同金额合计 60,084.31 万元，占 2019 年公司高铁、轨交市场中标总额的 118.28%。公司重载型扶梯产品的市场竞争力、市 场认可度日益加强。随着公司业务规模的扩大，公司还在积极谋划维修改造、维保业务板块的长期发展，大力开拓有偿服务市场。

    　　2、针对旧楼加装电梯民生工程，幸福加梯以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，开发代理商体系， 通过自主工程、合作开发项目，在总部深化管理变革的背景下，公司后续将针对国家部署加快改造城镇老旧小区的方向强化幸福加梯在业务领域的布局与经营。

    　　分红凸显长期投资价值。

    　　公司于2017 年末结束大规模基建、固定资产投入时期。2018 年中报以来，累计分红达到5 次，总额达到13.30 亿元（含税）。公司长期无有息负债，现金充沛，长期分红派息潜力值得关注。

    　　盈利性预测与估值。我们预计行业有望保持较为平稳增长的态势，公司作为国产电梯龙头，有望不断增长，我们预计公司20-21 年归属于母公司股东净利润分别为4.1 亿、5.3 亿，目前股价对应PE 为21、16 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：竞争加剧，价格下滑；竣工放缓；原材料价格上涨。

    　　指标/年度 2018A 2019A 2020E 2021E