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康力电梯(002367)机构评级研报股票分析报告

 
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康力电梯(002367):保交楼房地产竣工仍有韧性 城市电梯更新改造释放新需求空间

http://www.chaguwang.cn  机构:中原证券股份有限公司  2024-04-18  查股网机构评级研报

  投资要点:

      康力电梯(002367.SZ)发布2023 年全年业绩报告。公司实现营业收入50.35 亿元,同比下降1.56%,归母净利润为3.65 亿元,同比增长33.11%。

      房地产“保交楼”竣工提速,垂直电梯业务增长14.8%公司2023 年报实现营业收入50.35 亿元,同比下降1.56%,归母净利润为3.65 亿元,同比增长33.11%;扣非净利润3.22 亿元,同比增长30.05%。

      2023 年分业务看:垂直电梯实现营业收入32.34 亿,同比增长14.82%,占营业收入64.22%;扶梯营业收入6.81 亿,同比大幅下滑45.75%,占营业收入13.53%;安装维保营业收入8.57 亿,同比增长19.81%,占营业收入17.01%;电梯零部件营业收入2 亿,同比下降25.1%。

      受房地产保交楼政策驱动,房地产竣工提速,公司 2023 年度垂直电梯收入同比增长 14.82%。2023 年公司销售垂直电梯33931 台,同比增长16.36%。

      2023 年度扶梯收入与去年同期对比降幅 45.75%,毛利率增长 1.24%,主要是轨道交通类项目订单执行周期较长,且有期间波动特性,各报告期之间的收入会呈现不均衡性。2022 年扶梯业务营业收入是近年高点,达到12.55 亿,基数较高因此波动较大。2023 年公司销售扶梯3239 台,同比下降30%。

      公司积极走出去,深耕国外重点区域,提升渠道能力。公司全年海外业务实现营业收入 2.99 亿元,较上年同期增长 15.86%,在海外高速梯领域表现亮眼,国际市场业务仍有进一步的拓展空间。

      原材料价格下降,公司毛利率、净利率明显上升2023 年公司毛利率为28.22%、同比上升4.33 个百分点;净利率为7.26%,同比上升1.9 个百分点;扣非净利率6.39%,同比上升1.76 个百分点。主要原因是从 2022 年下半年开始,市场原材料价格持续回落,至 2023 上半年渐趋稳定,同期对比主要原材料降幅在 15%-20%之间,原材料价格下降公司产品毛利率的提升产生积极影响。

      分业务:2023 年垂直电梯毛利率30.92%,同比上升3.54 百分点;扶梯毛利率19.75%,同比上升1.24 个百分点;安装维保毛利率24.16%,同比上升1.85 个百分点;电梯零部件毛利率20.45%,同比上升9.59 个百分点。

      房地产保交楼背景下竣工仍有韧性,公司在手订单72 亿保障经营持续性性

      2023 年房地产市场在积压需求集中释放后,呈现前高、中低、后稳的态势,全年商品房销售面积 111,735 万平方米,比上年下降 8.5%;商品房销售额 116,622 亿元,下降 6.5%。

      2023 年全年房地产开发投资同比下降 9.6%,降幅比上年度收窄 0.4 个百分点。“保交楼”工作在稳步推进,效果持续显现,2023 年房地产开发企业竣工房屋面积 99831 万平方米,比上年增长 17%。根据国家统计局最新数据,受益“保交楼”及房屋竣工提速,2023 年全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量较上年同期增长 3.9%。

      房地产保交楼的背景下房地产竣工仍有望保持韧性,对电梯需求构成较好的需求。截至 2023 年 12 月 31 日,公司正在执行的有效订单为72.20 亿元(未包括中标但未收到定金的各项目总订单金额22.19 亿)。

      公司在手订单充足,保障了未来经营的稳定性和可持续性。

      老旧电梯改造、更新、维保催化电梯行业新需求2024 年3 月13 日,国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,方案提出支持城市基础设施设备更新。

      2024 年3 月27 日,住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》,提到:以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点,分类推进建筑和市政基础设施设备更新,着力扩内需、惠民生、保安全,保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行,推进城市高质量发展。到2027 年,对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备,按计划完成更新改造。主要包括:住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯。

      据公司2024年4月11日投资者关系活动记录表最新市场监管总局的数据,截至 2023 年年底,全国电梯在使用设备 1,062.98 万台,截至2022 年运行 15 年以上的老旧电梯就达到 73.68 万台。随着电梯使用年限的增加,电梯更新改造市场需求将会加速释放,电梯行业存量市场需求将会超过增量规模。电梯改造、更新将明显催化行业需求。

      公司经营稳定,持续分红能力较强,分红比例和股息率较高公司经营稳定,盈利能力较强,除了2018 年经营业绩下滑较多外,每年均能实现2 亿以上的归母净利润,公司留存未分配利润较高,分红比例较高。2018 年公司净利润仅1555 万,动用留存未分配利润分红8.75亿。2019 年-2023 年分红比例分别为134.18%、72.87%、58.23%、71.65%、76.16%,近5 年累计分红比例为78.74%。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元(含税),共计派发现金红利2.79亿元(含税),占公司当年归属于上市公司股东净利润的76.16%。按2024 年4 月16 日收盘价计算,公司2023 年股息率达到5.25%。2023年底公司未分配利润仍有10.33 亿,持续分红能力较强。

      盈利预测与估值

      公司是国内民营电梯龙头企业,受益房地产、轨交项目竣工及城市基础设施设备更新,行业需求保持稳健,公司作为国产电梯龙头企业充分受益。

      我们预测公司2024 年-2026 年营业收入为54.97 亿、58.84 亿、62.41 亿,归母净利润分别为4.43 亿、4.89 亿、5.21 亿,对应的PE 分别为12.75X、11.54X、10.85X,公司估值合理,分红稳定,近5 年累计分红比例超过75%,按最新收盘价计算2023 年股息率超过5%,首次覆盖给予公司“增持”评级。

      风险提示:1:宏观经济景气度不及预期:2:房地产投资、竣工面积不及预期;3:行业竞争加剧,毛利率下滑;4:基建、轨交等固定资产投资增速不及预期;5:城市电梯改、更新、维保不及预期。

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