投资要点：

    　　公告：公司公告2021 年报，营业收入105 亿元，yoy +23.11%；归母净利润3.73 亿元，yoy +1.19%。业绩符合市场预期。

    　　网安业务与智慧应用业务驱动收入高增长。公司网安业务收入44.92 亿元，yoy +43.89%，主要原因是信创项目大规模交付快速推进；智慧应用业务收入22.59 亿元，yoy +39.94%，参与开发建设了北京健康宝大数据支撑平台。此外，云服务收入6.98 亿元，yoy+6.64%；系统集成业务收入29.05 亿元，同比下降2.78%。

    　　毛利率承压，主要是信创类项目毛利率较低。毛利率方面，网安业务毛利率-7.41pct 至10.91%；智慧应用毛利率+3.73pct 至40.59%；系统集成业务毛利率-2.58pct 至10.58%。

    　　毛利下降、利润增速低于营收主要系公司短期内信创类项目集中大量交付，成本端阶段性承压，预计随着大项目交付经验的积累，毛利率有望回升。

    　　期间费用稳中有降，研发投入显著增加。销售费用率-0.17pct 至2.42%，整体平稳；管理费用率-3pct 至6.96%，主要是管理人员工资总额下降；研发费用率+1.06pct 至5.42%，全年研发投入7.58 亿元，yoy +26.66%，研发人员占比提升至48.49%。

    　　标杆项目持续突破，信创推进的核心受益标的。公司在期内信创类项目新签30 亿元，参与开发北京健康宝大数据支撑平台，新中标中央政府二期工程（第一包）、应急管理部信息研究院相关平台等标杆项目，为未来公司业务深入开展提供范例。

    　　核心基础软硬件持股比例增加，人大金仓实现爆发增长。报告期内，公司在中电科集团公司统筹规划下，绝对控股人大金仓并参股投资普华软件，构建了覆盖操作系统、数据库、中间件的基础软件产业体系，被中电科定义为“网信事业核心产业平台”。公司持有51.29%股权的人大金仓2021 年实现营业收入3.41 亿元，净利润0.31 亿元；在党政信创领域市占率保持领先，金融、通信取得突破；在中石油、中海油、中海油的国产升级项目市占率分别达到100%、75%和50%，是国产数据库的关键核心力量，未来有望配合公司其他核心业务，形成产业体系优势。

    　　维持“买入”评级。公司信创拿单能力超预期，但研发投入仍处于高位。上调2022-2023年收入预测，下调净利润预测，增加2024 年盈利预测，调整前，预计2022-2023 年收入为103、109 亿元，归母净利润为6.31、7.16 亿元，调整后，预计2022-2024 年收入为121、135、147 亿元，公司净利润为4.02、5.23、6.47 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部环境影响供应链稳定，政策推进不及预期。