公司22H1 收入利润稳健增长，业务结构不断优化，继续加快由项目向产品、运营服务的转型进程。伴随信创产业的不断推进，公司业绩有望进一步得到释放。维持2022-2024 年营业收入预测为125.22/146.28/168.08 亿元，归母净利润预测为4.98/6.45/7.62 亿元，对应EPS 预测0.86/1.11/1.31 元。给予公司2022 年30x 目标市盈率，对应目标价为26 元，对应目标市值149 亿元，维持“买入”评级。

    2022H1 收入利润稳健增长，费用持续优化。22H1 公司实现营收49.22 亿元，同比+33.6%；归母净利润0.37 亿元，同比+30.56%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比+66.5%。公司在局部疫情等宏观不利因素下保持稳健增长，彰显了良好的经营韧性；公司毛利率为18.91%，同比-4.20pcts，主要系政务业务毛利率同比-8.51pcts；销售费用/管理费用/研发费用分别为1.11/6.20/0.93 亿元，同比+16.2%/+7.2/-2.3%，销售/管理/研发费用率分别为2.25%/12.59%/1.90%，同比-0.34/-3.10/-0.71pct，管理费用率显著下降，销售、研发费用率实现优化。

    业务结构持续优化，信创业务快速成长。22H1 公司网络安全与自主可控/系统集成服务/云服务/智慧应用与服务业务分别实现营业收入16.68/20.90/3.59/7.37亿元， 同比+55.1%/+21.7%/+27.0%/+37.7% ， 占总收入比重分别为33.9%/42.5%/7.3%/15.0%，同比+4.71/-4.15/-0.38/+0.44pct，业务结构持续优化。公司“一体两翼”发展战略不断深化，网络安全与自主可控业务受益于信创产业的推进，实现高速增长，智慧应用与服务业务受益于自有软件产品矩阵的不断丰富形成第二增长极，传统系统集成服务业务占比持续下降。

    人大金仓关键迭代，基础软件业绩有望持续释放。公司业务作为CETC 网信事业的核心环节，涵盖普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件的自主产品体系。信创主线下基础软件全链布局有望持续实现业绩释放。公司控股子公司人大金仓（持股比例51.29%）22H1 实现收入1.23 亿元，同比+10.8%；净利润940 万元，同比+242.3%，业绩表现良好。2022 年7 月，人大金仓发布核心产品KingbaseES V9 版本，性能实现全面提升，重点增强了Kingbase 共享存储应用集群（RAC）的能力；新发布金仓数据库一体机KingbaseXData，具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控等特点，补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白，竞争力得到进一步增强。

    风险因素：公司信创业务节奏推进不及预期；市场竞争加剧导致公司盈利能力下降；公司基础软件数据库、操作系统等品类研发进展不及预期；局部地区疫情反复。

    盈利预测、估值与评级：公司22H1 收入利润稳健增长，业务结构不断优化，继续加快由项目向产品、运营服务的转型进程。伴随信创产业的不断推进，公司业绩有望进一步得到释放。考虑到信创产业的持续高景气需求，维持2022-2024年营业收入预测为125.22/146.28/168.08 亿元， 归母净利润预测为4.98/6.45/7.62 亿元，对应EPS 预测0.86/1.11/1.31 元，现价对应21/16/14x PE。

    预计未来3 年公司净利润复合增速约27%，结合可比公司东方通、美亚柏科、超图软件、神州信息2022 年的平均市盈率24x（Wind 一致预期），考虑到公司具备优质数据库资产人大金仓、利润增速较高等因素，我们给予一定估值溢价，给予2022 年30x 目标市盈率，对应目标价为26 元，对应目标市值149 亿元，维持“买入”评级。