事件：

    公司10 月28 日公布2011 三季报，1-9 月公司营业总收入为9.05 亿元，同比增长52.80%；营业利润8114 万元，同比增长60.89%；归属于上市公司股东净利润6889 万元，同比增长61.65%。其中，第三季度营收3.03 亿元，同比增长55.43%，环比增长15.35%；归属于上市公司净利润2627 万元，同比增长42.48%，环比增长33.63%。1-9 月EPS=0.34 元，三季度EPS=0.13 元，大幅低于我们此前的预期。

    点评：

    主要财务指标：公司3 季度营收3.03 亿元，大幅低于我们此前预期，毛利率13.30%，较去年同期上升0.45 个百分点，较我们预计的低1 个百分点。3 季度公司三项费用率3.59%，同比环比基本持平。存货周转天数34 天，较去年同期增加1 天，较2 季度减少10 天，保持在正常水平。

    业绩低于预期主要源于手机代工业务：此前我们预计手机代工将在Q3放量，毛利率略有提升。加上代工模式由来料加工逐渐向代工代料及ODM 转变，营收环比将有较大幅度提升。从3 季度实际环比增长15.35%来看，手机代工订单并没有大规模放量，且代工模式没有出现明显改变，我们预计这个时点将是4 季度。

    毛利率及费用率稳定，运营良好：Q3 毛利率13.30%，环比基本持平，三项费用率3.59%，同比环比也持平，相当稳定。预计全年的三项费用率将较去年略有下降，体现了公司较强的成本控制和管理能力。

    4 季度前瞻：我们预计的手机代工放量时点推迟到4 季度，而4 季度环比增长将体现在两个维度：1）订单量增长2）代工模式逐渐向代工代料转变。4季度是转变的一个起点，但可能仍以来料加工居多，所以毛利率要高于纯代工代料或ODM。预计营收5.2-5.3 亿元，净利润3900 万元。

    盈利预测及投资评级：我们维持之前手机代工模式转变带来高增长的逻辑，并判断放量时点将发生在Q4 至明年初。由于较我们之前预计的推迟了1 个季度左右，略微下调公司2011 年至2013 年每股收益预测0.56、0.96、1.71至0.54、0.96、1.67 元，维持公司 “推荐”评级。