事件：公司公布2011 年三季报。1-9 月，实现营业收入9.05 亿元，同比增长52.80%。归属上市公司股东净利润6888.85 万元，同比增长42.11%，EPS 0.34 元，基本符合市场预期；7-9 月，实现营业收入3.39 亿元，同比增长44.86%。归属上市公司股东净利润2627.34 万元，同比增长42.48%。2011 年全年归属上市公司股东净利润预增40%-60%。

    受益于核心客户及业务范围的扩展，营收实现高增长。核心客户是公司营业收入主要来源，公司为华为、中兴的五大核心供应商之一。

    前三季度来自于华为、中兴等客户销售订单大幅增加，同时导入新客户，致使公司前三季度的营业收入较大幅度的增加。我们认为，随着业务范围的扩展，未来公司在大客户中相对份额将会进一步上升，伴随着客户的成长而成长。

    毛利率小幅上升，净利润率小幅下降。公司三季度单季毛利率为13.30%，相较于去年同期小幅上升0.45 个百分点，相较于今年一季度的11.14%以及中期的12.74%，呈现出不断上升的态势。期间费用率为3.59%，相较于去年同期基本持平。前三季度，公司销售净利润率为7.61%，相较于去年同期小幅下降1.57 个百分点。

    手机组装业务是明年最大看点，将会成为未来收入和利润的一个主要增长点。由于中低端智能机热卖导致的需求提升，公司手机组装业务进展顺利，略快于预期。手机组装业务三季度末刚起步，在爬坡期产能限制的情况下，公司暂时以联想为主（其中包括A60智能手机），日均出货量已快速超万台，且逐日提升。中兴和华为的手机业务合作也在正常推进进程之中，公司在今年三季度开始切入中兴手机整机组装产业链。我们预计明年全年手机供货量不低于2400万台。2013年，生产模式有望由目前的EMS 阶段过渡至ODM 阶段。

    公司传统DSL业务目前虽增长稳健，但未来的发展面临挑战。随着FTTx技术的发展，国内DSL产品市场的需求量或将放缓，制造商之间的竞争将更加激烈，而公司传统DSL业务收入对大客户订单的依赖性较强（公司目前在华为DSL市场中份额超过50%，在中兴DSL市场中份额为10%左右），且产品主要为国内销售，以上因素都可能将会对公司业绩未来的高速增长带来一定影响。

    产能扩张迅速，再融资后公司产能还将有大幅提升。近期公司产能扩张动作明显，目前产能无法满足日益增长的客户需求，为了进一步提升公司在核心客户供应体系中的份额，推动公司业务持续快速发展，产能扩张已经成为必需条件。2011年之后，公司募集资金建设的16条高速SMT产品线产能将大规模释放。深圳松岗网络通讯产品扩产项目建成后，将形成年产手持终端设备300 万套的生产规模，预计明年将贡献部分利润，新增产能将奠定公司未来的快速发展。

    投资建议：我们预计公司2011、2012的EPS为：0.55元、0.82元，对应PE分别为：33倍、22.13倍。考虑公司的发展速度与未来增长的空间，给予公司“推荐”评级。