主要观点

    （1） 公司的"体量"还很小，富士康等竞争对手甚至可以"忽略"其"体量"，但其同时也具备富士康不能忽略的"竞争优势"。

    产品：公司以OEM模式代工华为、中兴、联想等企业的宽带猫、无线路由器、数据卡、手机等产品的生产，数据卡和手机是去年第四季度新突破的领域。

    其中，数据卡是为华为代工，2011年华为终端出货1.5亿台,终端中数据卡占了一半以上,大约8000万部，公司为华为代工数据卡生产，今年有望获得30%的市场份额。

    而手机主要是突破了联想的代工，2012年联想大约会外包800万部手机，公司可能获得其中40%的市场份额，另外，手机代工中，中兴也有小部分供货。

    市场：通信宽带产品中，公司在华为的市场份额保持在50%以上，在中兴也有10%几的市场份额。和市场认为公司的通信宽带产品将不断萎缩的观点不一样的是：我们判断不管是DSL还是EPON/GPON用户，从全球来看，仍然有较大的增长潜力，尤其是基于EPON/GPON的FTTH客户，必将越来越多，而华为、中兴是全球宽带第一和第三的设备供应商，分别占有全球26%和16%的市场份额，未来还有提升的空间，因此公司的宽带通信产品仍然会继续增长。

    而数据卡和手机产品是公司新突破的领域，尤其是手机产品，市场增长潜力非常大。

    价格：由于下游电信设备商相对强势，预计2012年的价格平均水平比2011年仍将略有下降。但由于相比富士康、伟创力等竞争对手的"高工资"，公司的价格优势至少有15%左右的空间。

    成本：公司的业务主要是OEM，今年也可能推出ODM，但主要都是来料加工的形式，因此，原材料的价格波动对公司影响不大，销售费用等也上升不明显。成本变动中主要是人力成本的上升影响。但由于相比竞争对手更快的人力成本上升，公司的综合成本仍然是最有竞争力的。

    客户：在宽带通信产品领域，华为、中兴是公司最主要的的客户，尤其是华为，今年公司也将为烽火代工。数据卡中华为是最主要的客户，而手机方面暂时是联想是主要客户，中兴有很小一部分，但未来重点突破中兴。

    管理：公司一向以客户为中心，以卓越的品质服务客户。我们甚至感觉，公司的利润部分是来自于公司"抠"掉不必要的接待费、装修费等等项目来的。

    总的说来，我们认为公司处于中国转型升级，IT行业分工越来越细的大背景下，如果说全球第一次产业转移造就了富士康、伟创力等世界级代工企业的话，目前正在进行分工更细、反应更快、交期更短的第二次产业转移中，卓翼科技将受益良多。我们认为，富士康可以忽略公司的"体量"但不能忽略公司的"竞争优势"。

    （2） 2012年业绩增长的看点。一是宽带通信产品平稳增长，其中光猫等新产品由于价值较高（原来普通宽带通信产品100元左右，而光猫在400元），增长更快。二是数据卡产品，2012年获得高增长比较确定。三是公司的SMT等产能已经具备相当的规模，加上定增的项目，只要在北方天津基地突破新的客户，在深圳老客户中成功拓展手机、平板电脑等新产品，那么再度放量可以期待。

    （3） 业绩预测和评级。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为0.51元，0.73元，1.09元，对应PE分别为27倍，19倍，13倍，维持对公司的"推荐"评级。

    风险提示：手机新产品拓展进展不达预期。