11年业绩符合预期，毛利率趋稳。公司2011年实现营收12.4亿，比上年增长42%，实现净利9849万，比上年增长33%，对应EPS 0.49，符合预期。同时公司主营产品综合毛利率达13.2%，基本止跌回稳，在人工成本上升的背景下印证了公司优秀的成本控制能力，同时也印证了我们“产能利用率较高的情况下新设备生产效率的提升可大幅抵消人力成本压力“的逻辑。

    销售费用率与管理费用率实现了双降，体现了代工业的规模优势。公司始终坚持“大客户战略“，缺点是导入期较长且导入费用前移，但优点是放量后期间费用规模优势明显。11年公司销售费用率与管理费用率为0.88%、3.55%，较10年的1.10%、4.13%均实现了明显的下降，我们判断此趋势在未来将中长期维持。

    12 年 1 季度触底，2 季度产能利用率上升为后续高增长提供保障。 我们预计Q1虽收入同比增长近20%，但净利同比增长约-15%，主要原因为代工企业固定资产投资高，其净利对产能利用率较为敏感，而公司1-2月传统淡季公司产能利用率约70%（11年Q1公司有个补库存的小高峰且尚未新增生产线）。但随着联想年前年后对手机供应链的梳理逐渐完成，卓翼作为其核心供应商获得2~3款新机型的代工量。同时，华为的上网卡也已经结束爬坡期，预计5月下旬开始日均供货达 3 万台/天，届时产能利用率将上升至 95%，为全年的业绩高增长提供了保障。

    手机组装业务进展低于预期，但 2 季度将步入正轨。公司去年底已顺利切入联想手机代工业务，但由于联想年前年后对手机供应链进行了常规的梳理调整，公司作为新供应商需等其调整完毕才可批量供货，因此一季度手机出货量受影响，若算上春节假期因素，日均出货量低于1.5万台/天。但随着联想供应链体系的梳理完成，2季度新获得2~3款新机型的代工量，预计5月下旬开始手机出货量有望达到3万台/天以上。

    维持“买入”评级。由于手机业务的导入期略晚于预期，我们小幅下调盈利预测，预计 12-14 年增发摊薄前 EPS 为 0.84/1.20/1.50 元，摊薄后 EPS 为0.70/1.00/1.25元，现价对应20/14/12倍估值，维持 “买入”评级。