营业收入同比显著增长， 业绩符合预期。 公司2011年实现营业收入12.38亿元，实现净利润9849.6 万元，同比分别增长42.2%、33.2%。其中，网络通讯终端类产品实现收入10.96亿，同比增长37.6%，主要受益于DSL和无线路由产品的销量增长。便携式消费电子类产品营收8143.9万，同比增长93.6%，主要得益于 Apple 音响产品的良好销量。去年，手机、3G 数据卡、PON 终端等产品尚处于导入期，收入贡献并不明显。

    综合毛利率下降0.8个百分点，达到12.9%。公司下半年毛利率13.9%，环比回升1.5个百分点。全年来看，网络通信终端产品毛利率基本稳定，同比略增0.04个百分点，便携式消费产品毛利率同比下降8.77个百分点，主要因为简易音箱包产品价格下降导致，下半年公司实现产品升级，毛利率有所回升。我们认为，今年由于新增设备折旧和新产品较长时间内以OEM模式为主， 毛利率仍会出现小幅下降。

    期间费用同比增加，费用率有所下降。去年，销售费用、管理费用同比分别增长13.9%和22.3%，主要因研发投入、人员薪资增长导致。费用率方面，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.22和0.58个百分点，预计今年手机、数据卡、PON终端、模具等新产品导入会带来研发费用继续提升，同时人力成本同比会保持增长，但随着公司收入规模的快速增长，销售费用率和管理费用率会保持基本稳定。

    伴随新产品放量，今年收入将保持大幅增长。公司把握智能终端发展机遇，实现手机和无线数据卡的产品布局。目前，手机主供联想，预计每月出货量接近100万台；数据卡主供华为，预计二季度会开始放量。此外，传统网络通讯终端产品逐渐向PON升级，预计下半年开始批量供应。公司增发实施各后，将缓解资金压力，并实现产能扩充，预计今年会新增15条 SMT产线，满足各新产品线的产能需求。

    维持“强烈推荐-A”。公司眼下正处于收入规模快速增长期，但新产线增加会带来一定的折旧压力， 再加上新产品线由OEM向EMS、 ODM转型需要时间过渡，因此业绩增速会稍低于收入增速。尽管如此，我们仍对公司的成长报以乐观期许，预计12-14年EPS分别为0.85/1.32/1.79元，增发4000万股摊薄后EPS为0.71/1.11/1.49元，维持公司“强烈推荐-A”投资评级，目标价20元。

    风险提示：大客户合作不达预期，管理水平不能适应业务，人力成本增长过快。