新产品导入提高公司毛利水平

    公司2012年一季度营收增长13.64%，增长趋缓的主要原因为2011年同期收入基数较高以及扩产量较小。公司总体毛利率由2011年Q1的8.07%提高2.86个百分点至10.93%，显示公司拓展产品类型，扩大高毛利产品比例（如PON及家庭网关产品）已取得较好的成果。我们认为，FTTx产品逐渐替代xDSL产品已为市场趋势，公司将xDSL的生产转移到其他高毛利产品上，有利于公司提高总体毛利率，并在未来保持较好的市场竞争力。

    管理及财务费用大幅增长，公司一季度业绩受到拖累

    公司净利润同比下降22.52%，主要原因是管理费用和财务费用大幅增长导致期间费用率由3.05%增长到5.31%，提高了2.26个百分点。其中，由于增加了对新产品的研发投入、以及模具加工及后端组装的员工扩充，管理费用增长78.2%，费用率由2.79%提高1.59个百分点至4.38%。此外，公司使用自有及自筹资金进行增发预案中的项目投入，导致财务费由-232万元增长到63万元，费用率则由-0.88%提高至0.21%，增长1.09个百分点。公司管理费用和财务费用的大幅增长对Q1业绩造成较大影响，预计在定增实施后能得以缓解。

    扩产将在下半年提供业绩增量 公司新购买10条松下SMT生产线，计划在6月初开始投入生产，预计将提高公司总体贴片能力50%左右。目前公司开了14条移动互联类产品（手机等）的后端生产线，目前产能为12条线，1个生产班次，未来可提高至2班次。公司新增的数据卡（主要为华为代工）、手机（联想、中兴）产品经前期导入和试生产后，产量逐渐增长。PON产品月产量为10-20万台，预计全年100-200万台。我们认为目前公司新增产品业务开展顺利，预计下半年随公司产能提高后将可为公司贡献业绩增量。

    盈利预测及评级 公司Q1业绩低于市场之前的预测。上半年由于新产品处于导入及逐渐扩产过程中，提供业绩增量较小，而研发及人力费用增长较快，对业绩产生一定影响。预计下半年随新增设备的投产，以及大客户高毛利产品订单的签订将会获得较好的业绩表现。我们预计2012年公司净利润增长56.48%，12年-14年EPS分别为0.77元、1.18元及1.69元（增发摊薄后为0.64元、0.99元及1.41元），维持"增持"评级。考虑到公司新增产能带来的业绩贡献在下半年才能体现，且定增摊薄对EPS有一定影响，结合现在市场的估值情况，我们小幅下调目标价格至17元（定增摊薄后26倍PE）