事项：

    公司发布年报，2012年实现收入14.7 亿元，同比增长18.8% ，净利润0.85 亿，同比下滑13.2% ，稀释EPS为0.36 元。即四季度单季收入4.92 亿，同比增长48%，环比增长19% ，净利润0.22 亿，同比下滑25% ，环比下滑47% 。

    平安观点:

    Q4业绩低于预期，折旧费用抵消收入增幅：

    公司业绩自2011Q4 向下修正盈利预测后，进入下行轨道，2012H1 受卓大模具和坏账准备提取比例调整费用影响，同比下滑48%，成为业绩低谷；2012Q4业绩环比大幅下滑主因为新开工设备折旧上升、研发和销售费用持续投入，而同期国内智能手机行业处于去库存周期中，设备利用率受到影响。新产能导入进程低于预期，我们认为随国内智能手机在2013H1 迅速迎来出货高峰，公司业绩将出现较大回升。

    通讯终端基本稳定，消费电子快速增长：

    公司2012年网络通讯终端收入10.78 亿，同比下滑1.6%，毛利率下滑0.7 个百分点；主要是传统DSL 产品下滑较快，通过数据卡、PON业务弥补收入，产能良率爬坡中毛利率也需爬坡。便携式消费电子收入 2.94 亿，同比增长261%，毛利率下滑2.9 个百分点；销售取得了爆发式增长，主要是与联想形成战略合作关系，并不断引进如龙旗、华勤等新客户；另外自主开发平板电脑实现海外销售。公司还成功进入三星供应链，为其提供TV用Wifi模组代工服务。

    绑定联想扩大代工产能，一体化布局显成效

    公司在12年7 月公告与联想移动签署《战略合作备忘录》是其手机代工业务的战术起点，而战略上则源于此前打开思路，大规模引进业内人才。公司在12年9 月完成定增筹集5 亿元，分别投向深圳松岗和天津基地，其中有4500万元投向深圳松岗卓大精密模具生产项目，进行产业链后向一体化布局。公司目前拥有43条SMT产线，其中有4 条双轨线放置在联想厦门工厂，为后者提供智能手机PCB贴片服务。公司目前模具、注塑、喷涂设备均已投入使用，未来随良率爬坡预计将维持扩产时期的代工毛利率。

    维持“推荐”评级

    我们预计公司2013、2014营收为20.0 亿、27.72 亿元，净利润为 1.2 亿、1.6亿元；受增发股本扩张影响，下调EPS预测至0.48 、0.65 元，对应 PE为31、23倍。公司业绩拐点临近，长期趋势向好，维持“推荐”评级。

    风险提示：联想自主设厂提升自制率，通讯产品订单下滑。