国内消费电子代工产业链正发生重构,智能家居、可穿戴带来产品形式多样化,互联网、电商、虚拟运营商使代工企业客户多元化,具备一体化解决方案能力的代工企业迎新机遇。卓翼科技上市以来形成集代工生产、研发设计、模具注塑的一体化能力,PON终端和智能手机实现放量,智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备领域。管理层新老交替、管理结构调整将给企业注入新活力。预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注企业内生和外延带来的变化。

    国内消费电子产业链正发生重构,卓翼科技迎来多元化机遇。以小米为代表的企业打造了“轻资产+电商渠道”的终端盈利模式,并且随着电子商务的发展,电商渠道成为中兴、华为等原本依靠运营商渠道的终端商进行渠道转型的重点方向。电商渠道的推广,将会带动一些互联网企业、电商企业、虚拟运营商等推出自己品牌的终端,客户的多元化对代工企业的终端一体化解决方案能力提出更高的要求,这正是卓翼科技上市以来逐步积累的优势所在。

    未来消费电子智能化重构带来机遇,公司WiFi、蓝牙等模块未来有望受益智能家居和可穿戴市场。公司智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备,短期是概念的炒作,但从长期趋势来看,智能家居和可穿戴设备将主导未来家庭消费电子和个人消费电子市场。受新技术带动,除整机代工市场会迎来新需求外,智能模组的需求也会得到提升,包括WiFi、蓝牙、Zigbee、LTE模块等。新产品形态的出现,以及在传统消费电子产品基础上的智能化重构,都将为上游代工企业带来新的订单机会。

    管理层新老交接,注入企业新鲜活力。2013年公司最高管理层发生结构化调整,由原来铁三角架构(田总、夏总、程总)逐步过渡为以年富力强的夏总为主导的扁平快管理架构,旗下直管全公司个主要事业部,随着整个消费电子行业的新品推出周期及渠道存货周转均大幅缩减,我们认为公司目前的管理结构将更适应新市场和客户新需求的变化。近期公司公告原董事长股份减持计划,同时现任董事长提出增持计划,也侧面反应了公司管理体系上的蜕变,及新任管理层对公司长期发展的乐观态度。

    通过外延收购扩展下游电商渠道。除了客户多元化外,公司的海外渠道也更加多元化,过去白牌消费电子出口以沃尔玛、百思买等综合商超渠道为主,随着电商渠道发展,亚马逊、Groupon等新型渠道销售体系更加扁平化,为国内代工企业带来新的市场机会。卓翼科技近期公告旗下子公司中广视讯拟收购渠道商Double Power 100%股权,进一步扩大北美的电商市场。

    下半年消费电子旺季,产能稳步提升。公司目前超过50条产线(深圳松岗基地34条,厦门7条,其余为天津产线),3、4季度为消费电子旺季,公司产能逐步释放,除天津厂区外,深圳和厦门产线目前产能利用率保持在90%左右。未来随着新客户的拓展和新型消费电子以及智能家居等新产品的导入,产能还将稳步提升。

    新市场变革为企业发展注入新活力,维持“审慎推荐-A”。公司预告全年净利润约9343万元-12316万元,同比增长10%-45%,其中单4季度盈利2235-5208万元,业绩增速稍低于我们年初预期,但全年维持20亿左右的收入预期,同时随着新产品结构变化,毛利率保持稳定。代工企业的特性决定了新客户和新产品开拓对业绩的转化需要时间消化,公司现任董事长提出增持计划,并拟推行限制性股票方案的股权激励,反应对前景看好。综上,我们适当调整14-15年EPS,预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大