3Q21 业绩符合此前业绩预告

    　　北方华创公布3Q21 业绩：1-3Q21 三个季度营收61.73 亿元，同比增长61%，归母净利润6.58 亿元，同比增长102%；3Q21 单季度营收25.65 亿元，同比增长55%，环比增长17%，归母净利润3.48 亿元，同比增长144%，环比增长47%，位于此前业绩预告中值偏上水平，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　受益于下游市场需求拉动，北方华创半导体装备及电子元器件业务均实现了持续增长：1）集成电路方面，刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD 等设备新产品市场导入节奏加快；2）泛半导体方面，第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线进一步拓宽；3）电子元器件方面，受益于下游市场需求放大。从公司3Q21 单季度综合毛利率推测，我们认为公司3Q21半导体装备产品业务增长速度更为迅速。

    　　公司3Q21 单季度研发费用2.41 亿元，表面上看较2Q21 发生下滑。但考虑到2Q21 研发费用中有相当一部分为不定期发生的材料测试费用，我们认为公司依然在研发人力方面保持着较大规模投入。

    　　截至3Q21 公司合同负债55.03 亿元，相较2Q21 环比增长16%；存货76.08 亿元，环比增长6%。北方华创的合同负债主要为客户预付款项；存货主要为待客户验收的设备产品。公司合同负债、存货的环比提升反映了公司在手订单持续增长。我们认为公司四季度业绩增长确定性强。

    　　今年以来，我们看到半导体前道设备国产化率正在加速提升，北方华创前三季度业绩表现也验证了行业这一趋势。SEMI 预计2021/2022 年全球半导体前道设备市场规模有望达到817/869 亿元。根据芯谋研究，2020 年中国大陆晶圆厂商采购国产设备比例为7%，仍存在较大提升空间。北方华创作为国内领先的半导体设备平台型公司，我们看好其长期业绩增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业绩位于此前业绩预告中值偏上水平及四季度为业绩旺期，我们上调公司2021 年营收2%至94.66 亿元，上调公司2021 年净利润14%至10.82 亿元，维持2022 年营收及净利润基本不变。当前公司股价对应2021/2022 年19.5x/13.7x P/S。半导体设备行业国产替代趋势明确，业绩增长确定性高，市场通常采用远期P/S 法对公司进行估值。我们维持北方华创2025 年营收293.49 亿元预测不变，维持公司2025 年目标市值2,935亿元（对应2025 年10x P/S）不变，对应公司2021 年目标价值2,113 亿元，对应公司目标价424.54 元，较当前股价有14%上行空间。

    　　风险

    　　下游晶圆厂产能扩张不及预期，半导体设备国产替代不及预期。