北方华创内生外延打造泛半导体平台，IC、LED、面板、光伏等泛半导体领域全覆盖，IC 制造设备中涵盖刻蚀、镀膜、炉管、清洗等众多前道核心工艺设备。当前国内晶圆厂处于加速扩产阶段同时半导体设备国产化率逐步提升，国产设备商迎来发展良机。北方华创2021 前三季度营收和净利润实现同比高增长，合同负债和存货季度环比持续提升，彰显在手订单充足，积极募资扩产拥抱行业高景气。

    国内最大的泛半导体设备平台型公司，晶圆厂加速扩产&设备国产替代背景下实现近年来收入高增长。北方华创为七星电子与北方微电子战略重组而成，布局半导体设备、真空装备、新能源锂电装备、高精密电子元器件四大平台，近年来在晶圆厂加速扩产下成为国内半导体设备国产替代的主力军。1）营收及利润增长加速：2021 前三季度公司实现营收61.7 亿元，同比+70%，归母净利润6.58 亿元，同比+101.6%，21Q3 单季度营收25.65 亿元，同比+54.7%，归母净利润3.48 亿元，同比+144.2%，环比+46.5%。2）合同负债和存货持续提升彰显在手订单充足：截至21Q3，公司合同负债为55.03 亿元，较上半年增加7.6 亿元，存货为76.08 亿元，较上半年增加4.47 亿元，反映公司在手订单充足、扩大生产规模，为后续业绩增长提供保障。

    下游晶圆厂加速扩产，本土设备厂商充分受益于国产替代。1）晶圆代工：

    TSMC、UMC 和SMIC 等主流晶圆厂纷纷提升资本支出推进扩产，北美和日本半导体设备出货额不断创历史新高。2）封测：20Q3 以来晶圆产能紧张逐步传导至下游封测，封测厂商纷纷提高资本支出加速扩产，带来封测设备订单。3）光伏：受益于光伏装机需求不断提升，上游硅料扩产增多带来光伏设备需求量增加，同时电池片技术升级带来光伏设备价值量提高。行业高景气趋势下，国产设备厂商季度收入同比增长不断加速，合同负债和存货也呈现逐季增长趋势，充分彰显在手订单的充足。北方、中微、芯源微、盛美、拓荆等国内设备厂商纷纷通过定增/IPO 融资扩产设备产能以应对下游旺盛需求。

    泛半导体平台型优势凸显，刻蚀、沉积和氧化扩散核心产品加速迭代和放量。

    1）刻蚀设备：刻蚀设备在大陆市场份额保持领先，硅刻蚀机突破14nm 技术，2020 年ICP 刻蚀累计交付超过1000 腔，进入中芯绍兴、华虹等公司产线。2）薄膜沉积设备：PVD 拥有13 款产品，制程进步至14nm，CuBS PVD 进入长存采购名单，打破AMAT 垄断，2020 年至今，薄膜沉积设备累计中标22 台。3）氧化扩散设备：北方华创立式氧化炉打破了国外厂商的垄断，截止2021 年7 月份，氧化扩散已中标36 台，接近去年全年中标数量，主要客户包括武汉新芯、长江存储、华虹无锡等。4）电子元器件：高端新品逐渐进入市场，毛利率创新高，21H1 毛利率提升至73.32%。公司电子元器件业务发展成熟，由于部分产品主要面向特定领域，且公司不断研发高端新品以满足下游高精尖需求，所以毛利率较高且呈提升态势。

    投资建议：我们预测公司21/22/23 年营业收入为88.37/124.09/167.23 亿元，归母净利润为8.86/11.54/15.52 亿元，对应PS 为20.91/14.89/11.05 倍，可比公司PS 均值为27.18/19.21/14.29 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期风险、客户验证及导入不及预期风险、核心零部件被断供风险、技术更新风险、知识产权风险。