投资要点

    　　2022 年1-2 月经营情况：营收同比+135%、订单同比+60%；受益行业景气度提升1）据公司公告。经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业收入13.7 亿元，同比增长约135%，增速超预期；新增订单超过30 亿元（如年化有望达180 亿元），同比增长超过60%，为公司未来业绩提供保障。1-2 月公司经营情况高景气，预计主要受益于下游半导体行业需求提升+公司份额提升双轮驱动公司发展。

    　　2）半导体设备景气度提升，公司作为国产设备龙头将充分受益。据SEMI 预计，2021 年全球半导体设备销售额将超1000 亿美元，同比增长44.7%。台积电预计2022 年资本开支400-440 亿美元，较去年300 亿美元同比增长约40%。在全球半导体设备景气度上行背景下，大陆晶圆厂目前体量尚小、有望加速扩产，国产替代空间大。公司作为国产半导体设备龙头，在国产半导体产业链的占据核心地位。未来有望充分受益设备市场的景气度+国产替代进程。

    　　3）2021 年业绩：预计2021 年营收84.8-109 亿元（同比增长40%-80%）；归母净利润9.4-12.1亿元（同比增长75%-125%）；扣非后归母净利润6.9-8.9 亿元（同比增长250%-350%）。公司半导体装备及电子元器件业务实现持续增长，核心受益于2021 年半导体景气度高增、需求旺盛。

    　　如何看待北方华创的合理市值区间？市值比（与应用材料）中枢具上行空间1）参考国内外半导体设备竞争格局，我们认为公司应与应用材料为锚，进行对标分析。2017 年至今，北方华创市值上涨超12 倍、应用材料市值上涨约3.5 倍，市场担心北方华创市值短期提升空间有限。但我们认为公司上涨的核心驱动因子更多来自于行业景气度提升带来的beta行情，而非市场给予公司半导体设备龙头公司的估值溢价。

    　　2）我们建立3 大指标进行分析：发现过去6 年营收比Ratio 增长3.9 倍，国内半导体设备销售额Ratio 增长3.3 倍。但北方华创/应用材料市值比Ratio 仅提升3.6 倍，且近3 年维持在9%-28%之间的横盘震荡，目前在18%中枢分位。在行业Beta+公司Alpha 双轮驱动（过去5 年中国半导体设备销售额平均增速较全球高17.4%,北方华创营收平均增速较应用材料高出35.3%），我们认为，理论市值比中枢具向上提升空间。

    　　投资建议：目前市值比Raito 在18%分位，具向上提升空间预计2021-2023 年营收98/142/201 亿元，同比增长61%/45%/42%，年复合增速49%。过去3 年北方华创/应用材料市值比维持在9%-28%之间的横盘震荡区间，中枢（18%）并未明显上移，我们认为市值比具向上提升空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期风险；产品研发不及预期风险；贸易摩擦风险。