一、重组而来,聚焦电子工艺装备打造泛半导体平台1.1 七星华创、北方微电子战略重组而成,“平台化”布局国内领先1.2 国资控股背景,有望享受更多产业和政策支持1.3 四大板块业务竞争优势突出,客户均为各领域龙头企业1.4 业绩增长进入加速阶段,持续高研发投入不断提升核心竞争力1.5 2021年定增85亿元用于半导体装备、电子元器件项目,加快自身发展

    二、国内“平台型”半导体设备龙头,各细分领域竞争力突出

    2.1 薄膜沉积：国产PVD设备绝对龙头，市场份额迅速提升

    2.2 刻蚀：ICP设备优势明显，国内市场份额近10%

    2.3 氧化扩散：氧化炉国内垄断，退火炉份额超30%

    2.4 清洗：收购Akrion完善清洗布局，产品进入国际供应链

    2.5 零部件：流量计打破垄断，收购北广科技加大射频技术投入

    三、2022年半导体行业景气度延续,国产替代助力设备企业加速成长

    3.1 2022年全球半导体资本开支增长延续，中国大陆市场或有更优表现

    3.2 半导体设备“国产替代”势在必行，国产厂商迎来更高增幅

    四、复盘全球半导体设备格局变化,探究全球巨头成长之路

    4.1 全球半导体设备格局变化：大浪淘沙，龙头显现

    4.2 应用材料：内生外延并举，率先通过“全球化”崛起为世界龙头

    4.3 东京电子：代理贸易起家，凭借技术引进与自研引领日本设备国产化

    4.4 启示：内生外延均衡发展，全球化布局塑造世界“平台型”龙头

    4.5 对标：参考应用材料业绩加速阶段估值提升显著，北方华创仍具机会

    五、盈利预测

    投资建议：行业维度，就行业景气度而言，国内外主要晶圆制造企业均进一步加大资本开支力度，其中国内主要企业产能扩张进入放量期，设备支出增速有望高于全球平均水平，以上均将拉动半导体设备需求持续向好；就国产替代而言，受中美贸易摩擦、疫情下供应链紧张等多因素影响，内资晶圆厂半导体设备国产化率进一步提升；公司维度，电子工艺装备业务尤其是半导体设备持续加大新产品开发，一方面横向拓展设备工艺覆盖度，另一方面纵向开展先进制程设备研发，共同提升公司可覆盖市场空间。此外公司还通过优化原有产品性能、产品组合销售等方式持续提升其市场占有率。

    判断公司2021-2023年实现收入分别为96.83、140.94、188.26亿元，实现归母净利润分别为10.77、18.13、29.71亿元，同比增长100.7%、68.2%、63.9%，对应PE估值分为别127.9x、76.0x、46.4x，维持“买入”评级。

    六、风险提示

    中美贸易摩擦加剧：半导体设备部分核心零部件自给率较低，中美等贸易摩擦可能会对公司核心零部件供应产生影响。

    海外零部件供应紧张：公司部分核心零部件来自海外供应商，若疫情等导致供应链交期延长，会影响未来订单的交付。

    行业景气度下行：半导体行业景气度回落，客户资本开支增速降低，影响半导体设备需求。

    产品验证进度不及预期：公司已有产品在新客户端验证或新产品在客户端验证进度不及预期，会影响公司的收入确认。