北方华创发布2021 全年年报及2022 年一季报，2021 全年收入96.8 亿元，同比+60%，22Q1 收入21.6 亿元，同比+50%/环比-39%，点评如下：

    　　公司2022Q1 单季实现收入和利润稳健成长态势。公司22Q1 收入21.6 亿元，同比+50%/环比-39%，同比依旧保持较高增速，环比下滑主要系正常设备季节性确认节奏。22Q1 单季度毛利率为44.6%，同比+5ppts/环比+7.9ppts；归母净利润为2.06 亿元，同比+183%/环比-51%，扣非归母净利润为1.55 亿元，同比+382%/环比-45%。

    　　2021 年收入和归母净利润均实现同比高增长。北方华创2021 年实现收入96.8亿元（位于此前业绩预告的中位数水平），同比+60%；归母净利润10.8 亿元，同比+100.7%，扣非归母净利润8.1 亿元（超过此前业绩预告中位数水平），同比+309.5%，非经常性损益主要包括政府补助为3.05 亿元。2021 全年资产减值损失为5672 万元，同比增加约4600 万元，2021 全年股份支付费用为5.98 亿元，同比增加约1.8 亿元，加回减值损失和股份支付费用后公司2021 经营性净利润约17.4 亿元，同比+150%以上。

    　　2022 年元器件预计贡献主要利润，净利润有望继续维持高增长态势。根据年报披露，2021 年全年电子工艺装备和电子元器件营收分别为79.5 亿元和17.2 亿元，电子工艺装备中半导体/真空及光伏设备分别占比大约90%/10%。从毛利率拆解来看，2021 年全年毛利率为39.4%，同比+2.7ppts ，2021 年全年电子工艺装备毛利率33%，其中电子工艺装备中真空、锂电、光伏设备毛利率相较IC 设备毛利率相对较低，因此IC 设备毛利率预计为40%以上；电子元器件毛利率69%，净利率高达35.3%，2021 年全年元器件贡献净利润高达6 亿元。

    　　公司新签订单充足，存货和合同负债保持增长态势。截至22Q1，公司存货为97.1亿元，较2021 年底新增16.8 亿元，合同负债为50.9 亿元，较2021 年底增加0.44 亿元；公司2022 年1-2 月新签订单15 亿元，2022 年后续新增订单有望提速，奠定2023 年营收高增长基础。

    　　投资建议：尽管全球及国内晶圆厂未来增速或有一定放缓情况，但半导体设备国产替代仍是大趋势，北方为国内设备龙头，在手订单充足，我们预计公司22/23/24年营业收入为139.80/168.20/200.16 亿元，归母净利润为16.25/20.55/27.04 亿元，对应PS 为8.86/7.45/6.26 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期风险、客户验证及导入不及预期风险、核心零部件被断供风险、技术更新风险、知识产权风险。