北方华创发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收100.1 亿元，yoy+62.2%，归母净利润16.9 亿元，yoy+156.1%，扣非归母净利润14.8 亿元，yoy+181.1%，前三季度综合毛利率44.0%，同比+3.0%，净利率16.8%，同比+6.2%。公司22Q3 单季度实现营收45.7 亿元，yoy+78.1%， qoq+38.1%；归母净利润9.3亿元，yoy+167.7%，qoq+69.9%；扣非归母净利润8.3 亿元，yoy+176.8%，qoq+69.6%，单季度毛利率41.1%，yoy+3.3%，qoq-6.4%，净利率20.4%，yoy+6.8%，qoq+3.8%。

    　　从营收结构来看，上半年公司电子工艺装备营收41.0 亿元，占营收比重75.3%（21H1 为78.3%），毛利率36.5%，电子元器件营收13.3 亿元，占营收比24.5%（21H1 为21.4%），毛利率76.7%。我们认为公司营收高速增长的同时毛利率环比略降主要是因为产品结构变化，上半年营收占比较高的电子元器件业务营收占比有所下降，电子工艺装备营收持续增长，份额提升。

    　　收入利润保持高速增长，订单继续增加。得益于电子工艺装备和元器件业务下游需求持续旺盛，公司销售及订单、生产规模同比增长，此外公司积极保障客户订单交付，营收有望连续增长。三季度末公司存货115.7 亿元，较年中增加8.6 亿，反映更积极备货、加速生产，合同负债65.1 亿元，Q2 末为56.8 亿，反映Q3 新签订单继续增加，在手订单充足。

    　　品类扩张，新客户全面加快导入。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；公司的PECVD、LPCVD、APCVD、ALD 等CVD 产品广泛应用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP 刻蚀机自2005 年进入市场以来，已累计交付超过2000 腔，广泛应用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域。当前公司半导体设备工艺覆盖度及客户渗透率持续提升，刻蚀、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD 等设备新产品客户导入进一步加快，三代半、功率半导体及光伏设备出货量快速增长。

    　　北方华创作为平台龙头，客户多元化，在国产替代、自主链条势在必行背景下，加速产品类别扩张、新客户平台开拓，装备业务平台型能力大幅增强。我们预计公司将在2022 年至2024 年实现营收149.6/204.4/256.3 亿元，归母净利润18.7/30.4/41.1 亿元，对应当前估值75.2/46.3/34.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期