2024 符合预期，1Q25 略超预期

    　　北方华创发布2024 年年报：全年营收298.38 亿元，YoY+35.14%，符合此前276.0~317.8 亿元预告；归母净利润56.21 亿元，YoY+44.17%，符合此前51.7~59.5 亿元预告；扣非归母净利润55.70 亿元，YoY+55.53%，符合此前51.2~58.9 亿元预告。整体符合市场及我们预期。

    　　公司发布2025 年一季报：1Q25 营收82.06 亿元，YoY+37.90%，符合此前73.4~89.8 亿元预告；归母净利润15.81 亿元，YoY+38.80%，符合此前14.2~17.4 亿元预告；扣非归母净利润15.70 亿元，YoY+44.75%，符合此前14.0~17.2 亿元预告。略超市场及我们预期。

    　　发展趋势

    　　2024 年公司电子装备收入277.07 亿元，YoY+41.28%，毛利率41.50%，YoY+3.83ppt，集成电路多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长；电子元器件收入20.94 亿元，YoY-13.91%，毛利率60.32%，YoY-5.33ppt，触底企稳。1Q25 公司收入、毛利增长主要系CCP、ALD、高端单片清洗机等新产品实现突破，同时成熟产品市占率稳步提升。

    　　2024 年公司半导体装备收入中刻蚀设备超80 亿元，薄膜沉积设备超100亿元，热处理设备超20 亿元，湿法设备超10 亿元，2025 年3 月公司正式宣布进军离子注入设备市场。2024 年公司前五大客户收入83.20 亿元，较去年62.59 亿元高增长，占销售比例27.88%，和去年28.35%变化不大。

    　　2024 年公司销售、管理费用10.85、21.11 亿元，YoY+0.1%、20.5%，收入的快速增长使得销售、管理费用率呈优化态势。研发费用36.69 亿元，YoY+48.2%，对应研发人员由3,656 人提升至4,583 人，反映公司在半导体装备研发项目积极投入。1Q25 各项费用基本延续2024 年态势。

    　　2024 年末、1Q25 末公司存货分别为234.79、252.11 亿元，合同负债分别为62.14、57.51 亿元；1Q25 末公司长期借款由2024 年末39.46 亿元提升至48.58 亿元，同时公司公告计划发行公司债券不超过150 亿元，用于补充流动资金等目的，大体反映公司业务经营呈稳步增长态势。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持公司盈利预测不变，预计公司2025/2026 年营收同比增长27.2%/24.1%至379.60/471.02 亿元，归母净利润同比增长37.2%/24.9%至77.12/96.33 亿元。采用P/E 估值法对公司估值，当前公司股价对应2025/2026 年31.4x/25.1x P/E，维持目标价515 元不变，对应2025/2026年35.7x/28.6x P/E，有14%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　芯源微交易事项有不确定性，晶圆厂资本开支不及预期，设备交付验证节奏不及预期，新设备开发验证不及预期，市场竞争加剧，中美贸易摩擦。