2Q25 业绩符合我们预期

    　　北方华创公布1H25 业绩，1H25 实现收入161.42 亿元，同比+30.86%；毛利率42.17%，同比-3.33ppt；归母净利润32.08 亿元，同比+15.37%；扣非归母净利润31.81 亿元，同比+20.49%。

    　　2Q25 实现收入79.36 亿元，同比+22.54%，环比-3%（因季节原因环比下滑）；毛利率41.29%，同比-6.1ppt；环比-1.72ppt；归母净利润16.27 亿元，同比-1.62%，环比+2.95%；扣非归母净利润16.11 亿元，同比+2.77%，环比+2.59%。2Q25 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　半导体设备业务全面突破，核心产品技术实力跻身国际主流。公司2025 年上半年半导体设备业务收入增速较快，其中刻蚀设备收入超50 亿元、薄膜沉积设备收入超65 亿元，均实现关键技术和市场占有率的双重突破；热处理设备收入超10 亿元；湿法设备（不含芯源微）收入超5 亿元。

    　　平台化战略成效显著，构建覆盖全产业链的半导体装备生态体系。通过横向并购芯源微，纵向拓展至离子注入、电镀、MOCVD 等关键设备，公司实现了从刻蚀、沉积到清洗、热处理的全栈技术覆盖，增强平台协同效应。

    　　泛半导体业务技术领先，推动新能源与半导体产业深度融合。公司光伏装备中的LPCVD、PECVD 设备批量销售，适配TOPCon 电池技术需求；锂电装备方面，磁控溅射卷绕镀膜设备实现复合集流体量产。同时，公司精密元器件业务持续优化，电源管理芯片已进入AI 服务器供应链，模拟信号链产品覆盖300 余种型号，展现其在半导体产业链上下游协同发展的强大潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司自2025 年6 月30 日起将芯源微纳入合并范围，我们上调北方华创2025 年收入3.4%至392.42 亿元，上调净利润0.8%至77.72 亿元；上调2026 年收入4.9%至493.96 亿元，上调净利润3.2%至99.37 亿元。当前股价对应34.6 倍2025 年市盈率和27.1 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，和515 元目标价，对应47.8 倍2025 年市盈率和37.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　晶圆厂资本开支不及预期，设备交付验证节奏不及预期，新设备开发验证不及预期，市场竞争加剧，中美贸易摩擦。