本报告导读：

    　　市场担心市场竞争格局恶化带来毛利率的持续下滑，我们认为公司积极布局多款高端半导体设备研发、不断拓宽产品边界，未来几年的成长性仍来自于集成电路设备领域的平台化布局，在先进逻辑芯片制程、存储芯片制程领域的渗透率将不断提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议。维 持北方华创“增持”评级，目标价 566.00 元。本次我们调整公司2026-2027 最新股本摊薄的基本每股收益（EPS）为11.32、15.90 元（上次为14.16、18.01 元，主要是公司加大高端设备的研发投入、人员增加和股份支付等导致管理费用增加），新增2028年预测值22.10 元，2026-2028 增速为48.56%、40.44%、39.05%。

    　　根据可比公司2026E 的PE 平均值81.04 倍，给予公司2026 年50 倍PE，目标价566.00 元。

    　　收入持续增长，持续研发和人员的增加导致利润下滑。公司2025 年实现收入393.53 亿元，同比增长30.85%，主要得益于国内半导体设备市场持续上行，同时国产化替代持续加速；扣非后归母净利润53.36 亿元，同比下滑4.22%。利润有所影响的原因包括：①、公司积极布局多款高端半导体设备研发、拓宽产品边界，研发费用54.35亿元，同比增长17.66 亿元；②、全年公司新增人员4747 人；③、股权激励费用较2024 年增加2.74 亿元。25Q4 单季度收入120.52 亿元，同比增长26.29%，环比增7.99%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比-82.07%，环比-87.83%。

    　　集成电路设备的营收同比增长超50%。针对逻辑芯片制程设备，国产设备在新建产线中的渗透率持续提升；存储芯片制程设备领域，公司的刻蚀、CVD、PVD、热处理、湿法清洗、电镀等设备成功适配3D NAND 与HBM 制造需求，已进入多家头部存储厂商的批量采购清单，成为其核心供应商。2025 年公司刻蚀设备、薄膜沉积设备收入均实现超百亿元人民币，离子注入设备（12 英寸浸没式离子注入设备、12 英寸离子注入设备）已实现批量销售，键合设备主要已覆盖临时键合机、解键合机、混合键合设备等。

    　　持续推进投资并购。公司在湿法清洗设备领域，2025 年完成对芯源微的并购，取得对芯源微的控制权，持股比例17.87%，丰富了公司在物理刷洗和单片清洗领域的布局，目前已形成单片设备、槽式设备全面布局，主流类型包括槽式清洗设备、单片清洗设备、物理刷洗设备等。此外，公司子公司北京北方华创真空技术有限公司收购成都国泰真空设备有限公司，持股比例为90%，纳入合并报表范围。

    　　风险提示：高端半导体设备的销售进展不及预期、市场竞争加剧导致毛利率持续下滑的风险、下游客户扩产节奏的季度间节奏放缓等。