事件:

    　　北方华创4 月17 日发布2025 年报：

    　　—2025 年，公司实现营收393.5 亿元，同比+30.9%；归母净利润55.2亿元，同比-1.8%；扣非归母净利53.4 亿元，同比-4.2%；毛利率40.1%，同比-2.8pct，净利率13.7%，同比-5.3pct。

    　　—2025Q4，公司实现营收120.5 亿元，同比+27.1%，环比+8.0%；归母净利润3.92 亿元，同比-66.2%，环比-79.6%；扣非归母净利2.34 亿元，同比-82.1%，环比-87.8%；毛利率为37.2%，同环比分别-2.8/-3.2pct，净利率为3.6%，同环比分别-9.5/-12.4pct。

    　　投资要点:

    　　高研发投入+人员快速扩张、费用率同比提升显著。2025 年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.2%/8.7%/13.8%/0.6%，同比分别+0.5/+1.6/+1.5/+0.4pct；2025Q4，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.5%/12.9%/17.8%/0.7% ， 同比分别+3.4/+4.8/+2.3/+0.7pct，环比分别+3.0/+5.4/+7.0/+0.1pct。

    　　公司设备品类持续扩张、平台型龙头地位稳固。2025 年，公司通过内生外延等多种方式持续提升半导体设备品类覆盖度：1）公司主力产品刻蚀、薄膜沉积设备品类布局完善，营收均超百亿元；2）公司推出了离子注入设备、电镀设备等多款具备完全自主知识产权的新产品，自身设备覆盖度进一步提升；3）公司完成对芯源微的并购整合，进一步完善了半导体装备领域全链条产品布局，拓宽了业务覆盖边界，综合服务能力与市场竞争优势持续增强。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为502亿元、622 亿元、765 亿元，同比增速分别为27%、24%、23%，归母净利润分别为79 亿元、110 亿元、147 亿元，同比增速分别为43%、40%、33%，对应当前市值的PE 分别为43 倍、31 倍、23倍。公司是国产半导体设备龙头，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险。