事件描述

    　　近期北方华创发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告。

    　　2025 年公司实现营业收入393.53 亿元，同比增加30.85%；实现归母净利润55.22 亿元，同比减少1.78%；毛利率为40.10%，同比减少2.75pct。

    　　2026Q1 公司实现营业收入103.23 亿元，同比增加25.80%；实现归母净利润16.35 亿元，同比增加3.42%；毛利率为40.77%，同比减少2.24pct。

    　　事件评论

    　　2025 年公司电子工艺装备和电子元器件分别实现营业收入367.31 亿元和25.79 亿元，同比增速分别为32.57%和10.95%，其中集成电路设备的营收同比增长超50%，公司刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2025 年公司全年研发投入达72.77亿元，同比增长34.74%；截至2025 年底，公司研发人员达6,511 人，较2024 年增长42.07%，展望2026 年公司有望进一步加大研发投入力度。

    　　全球半导体设备市场景气度处于上升周期。2025 年全球晶圆厂设备销售额预计同比增长11.0%至1,157 亿美元，2026、2027 年预计再增9.0%和7.3%，达1,352 亿美元，设备商将加大先进逻辑与存储技术支出。2025 年半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112 亿美元，封装设备销售额增长19.6%至64 亿美元。2026、2027 年测试设备销售额预计继续增长12.0%和7.1%，封装设备销售额预计增长9.2%和6.9%。驱动力来自器件架构复杂度提升、先进/异构封装加速渗透，以及AI 与HBM 对性能的严苛要求；部分抵消因素为消费、汽车与工业需求持续疲软。

    　　半导体业务国产替代空间广阔，平台型龙头公司行稳致远。北方华创作为国内半导体设备国资龙头公司，无论是技术层面还是产品层面都具备显著的领先优势，相关设备已在下游一线厂商实现批量导入。且在持续的研发投入之下，公司仍在不断实现新的产品应用，产品矩阵持续完善。在半导体设备国产替代趋势确立的大背景下，公司营收规模和盈利能力有望长期向好发展。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为69.0 亿元、90.5 亿元、120.1 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为62.17x、47.42x、35.73x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

    　　2、研发节奏存在不确定性。

    　　风险提示

    　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性：半导体设备的销售受晶圆厂资本开支的影响较大，如果晶圆厂扩产节奏变化，或对公司半导体设备的销售产生影响。

    　　2、研发节奏存在不确定性：半导体设备根据应用领域可分为先进制程和成熟制程，目前先进制程研发难度仍然较大，公司产品推出节奏存在不确定性，或影响收入增速。